奥特维(688516)：加码多分片串焊机研发

　　公司发布三季报：25Q1-Q3 公司实现收入46.72 亿元，同比-32.67%；归母净利润3.90 亿元，同比-67.68%；扣非归母净利润3.43 亿元，同比-71.21%。

其中，25Q3 公司实现收入12.92 亿元，同比-48.65%，环比-29.96%；归母净利润0.82 亿元，同比-81.54%，环比-50.46%；扣非归母净利润0.55 亿元，同比-87.22%，环比-66.65%。收入和利润短期承压，主要为光伏行业周期影响，客户收入确认放缓。考虑到公司锂电（储能和固态）、光模块AOI、半导体业务快速推进，以及光伏多分片串焊机订单的快速释放，我们看好公司多元发展，维持“买入”评级。

    　　Q3 毛利率同比改善，行业周期性变动导致在手订单承压25Q1-Q3 公司毛利率30.17%，同比-2.98pp；净利率7.38%，同比-10.57pp。

25Q3 公司毛利率36.60%，同比+4.63pp，环比+8.28pp；净利率4.49%，同比-13.05pp，环比-3.62pp。Q3 毛利率同比改善，净利率下滑主要系收入确认降低，规模效应下滑，费用率增长所致。25Q1-Q3 公司期间费用率16.90% ， 同比+8.02pp ， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为2.61%/5.95%/7.57%/0.77% ， 同比+1.05pp/+2.69pp/+3.93pp/+0.35pp ；25Q3 公司期间费用率25.04%，同比+17.56pp，销售/管理/研发/财务费用率3.83%/8.36%/11.80%/1.05%，同比+2.67pp/+5.64pp/+8.86pp/+0.39pp。

    　　截至2025 年9 月30 日，公司在手订单99.40 亿元（含税），同比-26%。

25Q3 公司存货46.83 亿元，较25 年中报下降28.08%。25Q3 经营性现金流量净额0.74 亿元，同比-82.37%，受光伏行业阶段性供需错配所致，销售收款减少，现金流短期承压。

加大多分片串焊机研发，有望受益多分片技术放量三分片、四分片技术相比半片串焊机能有效提升组件输出功率，有利于存量TOPCon 产能通过技术升级来淘汰部分落后产能，形成差异化竞争。多分片主要影响串焊机和边缘钝化等设备，其中由于电池片数量的增加，串焊机生产效率较之前下降，需要更换生产效率更高的串焊机。公司为持续提升核心技术竞争力，积极加大研发项目投入，推进新产品的开发与技术迭代。

TOPCon 电池多分片技术方面，公司持续与客户合作进行研发，目前已有设备在客户端验证。若多分片技术成熟并实现量产，将增加对划片机和新型串焊机设备的需求，利好公司相关业务发展。

    　　锂电领域取得突破，拓宽公司成长空间

9 月12 日，公司公告以1.44 亿元收购松瓷机电股份，直接持股比例增加至82.83%，有利于提升公司在碳化硅、半导体单晶炉等业务领域相关产品的市场竞争力。10 月11 日，松瓷机电与贵州晖阳战略合作，通过为客户提供行业领先的CVD 流化床设备，助力客户突破硅碳负极材料产业化的关键瓶颈；10 月28 日，松瓷机电获越南客户氧化亚硅烧结炉订单，公司在锂电负极材料高端装备领域取得重要突破。储能、固态等锂电业务发展有望打开公司长期成长空间。

    　　盈利预测与估值

我们维持预测公司25-27 年归母净利润为6.29/6.70/7.91 亿元，对应EPS为2.00/2.13/2.51 元。可比公司2025 年一致预期PE 均值为29 倍，考虑到公司光伏新技术产品进展及锂电、半导体设备业务发展，给予公司25 年29倍PE，对应目标价为58.00 元（前值56.00 元，对应25 年28 倍PE）。

    　　风险提示：光伏行业下游扩产不及预期；半导体业务进展不及预期；锂电设备进展不及预期。