宏川智慧(002930)：石化仓储行业景气较弱拖累盈利

宏川智慧发布三季报：公司3Q 实现营收2.85 亿元（yoy-18.75%，qoq+6.72%），归母净利-2592.99 万元（yoy-167.24%，qoq+21.79%），低于我们预期（4000 万元）。2025 年Q1-Q3 实现营收8.76 亿元（yoy-19.46%），归母净利-3813.30 万元（yoy-122.27%），扣非净利-4799.96万元（yoy-133.09%）。3Q 归母净利低于预期主因下游石化行业需求较弱，公司出租率及租金较低，但成本较为固定，拖累盈利。往后展望，我们看好公司作为石化仓储龙头，具备稀缺资产、较强的并购能力和运营能力，但短期受制于下游行业低景气度，下调盈利预测，并下调至“持有”评级。

    　　石油化工行业景气偏弱，三季度盈利环比改善

三季度，化工行业景气度依然较弱，7-9 月化学原料和化学制品制造业固定投资分别-4.7%、-5.2%、-5.6%，化学原料和化学制品制造业PPI 分别同比-6.5%、-5.7%、-5.2%。在下游行业景气较弱的环境下，公司毛利率及净利润率均呈现环比改善态势。公司实现毛利率35.6%，同比-12.9pct，环比+2.9pct；归母净利率-9.1%，同比-20.1pct，环比+3.3pct。

多项业务取得进展，化工仓储集群效应不断加强10 月25 日，公司公告常州宏川16 座化工仓库投入运营，总面积3.35 万平方米，增强其在长三角区域仓储业务的集群效应。截至10 月25 日，公司运营化工仓库面积增至15.88 万平方米。此外，公司多项业务取得进展。下属常州宏川石化仓储、福建港丰能源成为大连商品交易所纯苯指定交割仓库；下属常熟宏智仓储扩建化工仓库投入运营。

    　　股权激励体现长期信心

25 年8 月12 日，公司公告《2025 年股票期权激励计划》，计划一次性授予1227 万份股票期权（占总股本2.68%），授予价格为11.55 元/股票。本次采取营收与净利润双指标考核：1）营业收入基础/最高目标分别为25-27年营收较24 年增长30%/35%、45%/50%、55%/60%；2）净利润基础/最高目标分别为25-27年净利润较24年增长45%/50%、55%/60%、65%/70%。

    　　本次激励对象266 人，包括公司董监高与核心技术/业务人员，分三期行权，每期行权33%、33%、34%。

    　　盈利预测与估值

我们下调公司25-27 年归母净利润（-76.75%、-28.78%、-16.53%）至0.41元、1.82 元、2.60 亿元（三年复合增速为18.00%），对应EPS 为0.09 元、0.40 元、0.57 元，对应BVPS 为5.61 元、5.98 元、6.43 元。下调主因石油化工行业景气较弱，储罐和化工仓库出租率与租金下滑，但成本较为刚性，因此下调营收与毛利率预测。考虑到下游需求波动较大时公司盈利波动较大，前三季度盈利为负，我们改为PB 估值，给予公司26 年1.9x PB（历史五年平均PB 减1.5 个标准差，估值折价主因石化仓储行业景气度处在历史低位），目标价为11.44 元（前值9.7 元，对应25.4x 25E PE）。

    　　风险提示：石化行业需求不及预期；并购与投资风险；安全风险。