格力电器(000651)：砥砺前行 多元与分红支撑价值

公司披露2025 年三季报，9M25 公司实现营业总收入1376.54 亿元，同比-6.62%，归母净利214.61 亿元，同比-2.27%，其中，25Q3 营收同比-15.06%，归母净利同比-9.92%。短期需求呈现较大波动，一方面国内空调市场受地产偏弱与价格体系调整影响，另一方面出口波动在关税影响下放大。公司战略聚焦自主创新与多元化，持续投入研发（9M25 研发费用率+0.45pct），并拓展工业制品、绿色能源等新业务方向。低估值（PE ttm 仅7x）+高股息（24 年每股分红3 元、股息率6.6%，25 年中期已每股分红1 元）凸显配置价值。维持“买入”评级。

    　　空调主业或继续小幅波动

空调主业或面临挑战，我们认为主要受到海外需求弱化及中央空调需求下滑影响。1）家用空调出货量小幅增长，产业在线数据显示，25Q3 公司家用空调内销/外销出货量分别同比+3.2%/-15.3%，关税扰动出口，整体出货量同比-2.7%。2）均价或有明显波动，奥维云网数据显示，25Q3 格力品牌家用空调线上/线下KA 零售均价分别同比+6.6%/+0.6%，但公司推出晶弘空调，主要针对性价比市场，均价明显低于格力品牌，或对公司出货均价有所影响。3）中央空调业务或承压，产业在线数据显示，25M7-M8 国内中央空调内销额同比-2.7%。展望Q4，根据产业在线数据，10-12 月空调内销和外销排产分别同比-11.5%/-8.4%/-9.9%和-9.4%/-6.6%/-1.2%，预期偏弱，同时中央空调内销仍依赖地产需求修复，短期或仍有压力。

    　　多元业务稳步推进，构建新增长曲线

格力电器多元化业务正成为平滑空调周期的重要力量。生活电器领域，公司围绕"好电器、格力造"战略，推出冰洗、厨电、环境电器等产品，不断完善全屋智能家电布局，并积极推动健康家门店升级，强化全屋智能健康生态。

此外，公司在工业制品、绿色能源、智能装备等板块持续投入，形成空调制造能力向新能源与装备制造的延伸，截至中报均有较高的收入增长表现。尽管多元业务整体规模相对有限，但均具备增长空间，有望逐步降低对空调主业的依赖，增强公司抗风险能力。

毛利率承压，净利润率表现出韧性

    　　公司9M25 毛利率为28.68%，同比-0.77pct，其中，25Q3 毛利率同比-0.24pct。我们预计主要受到空调主业渠道模式调整及行业竞争加剧的影响。

9M25 公司整体期间费用率同比-0.86pct，其中，销售/管理/财务费用率分别同比-0.29pct/-0.25pct/-0.77pct，而公司科技自研战略导向下，研发费用率同比+0.45pct。值得注意的是，但公司9M25 归母净利润率达15.59%，同比+0.69pct，盈利能力依然出色。

    　　下调盈利预测

考虑到公司受到行业竞争和中央空调需求影响，收入和净利润有所波动，我们调整25-27 年预测EPS 为5.73/6.07/6.36 元（前值6.23/6.71/7.12 元），截至2025/10/30，Wind 可比公司26 年一致预期平均PE 为9.7x，公司面临一定的竞争压力，给予公司26 年8.5xPE 估值，对应目标价51.6 元（前值56.07 元，基于2025 年9x PE）。

    　　风险提示：以旧换新不及预期；行业竞争加剧；多元化拓展迟缓。