民生银行(600016)：营收维持高位 净息差改善

　　事件：

    　　民生银行发布2025 年三季度财报。2025 年前三季度，公司实现营收约1085.09 亿元，同比增长6.74%；归母净利润达285.42 亿元，同比-6.38%。

    　　点评摘要：

营收维持高位。2025 前三季度，民生银行实现营收约1085.09 亿元，同比增长6.74%，环比上半年增速-1.09pct。营收结构上，净利息收入755.1亿元（YoY+2.4%），占总营收69.59%；非息净收入329.99 亿元，同比增长18.20%，结构占比较上半年减少1.6pct。拨备前利润25H1、1-3Q25同比增速分别为11.43%、10.91%,归母净利润同比增速分别为-4.87%、-6.38%。

净息差改善：2025 前三季度，民生银行净息差录得1.42%,较25H1 改善3bp。

非息收入方面，1-3Q25 公司手续费及佣金净收入143.88 亿元，YoY+0.7%；投资净收益145.45 亿元，YoY-6.34%，占总营收13.4%。

资产端：截止2025 第三季度，民生银行生息资产总计7.51 万亿元，环比25H1+1.60%，同比增长2.11%。其中，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行分别同比-0.09%、+3.50%、+38.56%、-15.39%。从结构细分来看，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行占生息资产比重分别为58.33%、32.33%、5.92%、3.41%,贷款占比较2025 年中减少1.39pct。

负债端：截止2025 第三季度，民生银行计息负债余额6.82 万亿元，同比+1.80%，较25H1 环比2.24%。负债结构上，存款、发行债券、同业负债、向央行借款分别同比+1.68%、+2.38%、+5.31%、-14.45%。从结构细分来看，存款、发行债券、同业负债、向央行借款占计息负债比重分别为62.42%、12.79%、21.08%、3.71%；存款占比较2025 年中减少2.23pct。

资产质量稳健：截止2025 第三季度，民生银行不良贷款率为1.48%，环比持平。贷款拨备率2.12%，环比-2bp；拨备覆盖率为143.0%，环比-2.06pct。

    　　盈利预测与估值：

民生银行2025 年前三季度营收稳定高位，资产质量稳健。我们预测公司2025-2027 年归母净利润同比增长为-3.89%、+0.15%、+1.71%，对应现价BPS：13.01、13.59、14.30 元。

    　　风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大