潮宏基(002345)：三季度经营业绩超预期 产品和渠道持续优化

公司2025 年前三季度营收同比+28.4%，剔除减值后归母净利润同比+54.5%公司发布三季报：2025Q1-Q3 实现营收62.37 亿元（同比+28.4%，下同）、归母净利润3.17 亿元（+0.3%），剔除商誉减值后归母净利润4.88 亿元（+54.5%）；单2025Q3 实现营收21.35 亿元（+49.5%）、归母净利润-0.14 亿元（-116.5%），剔除商誉减值后归母净利润1.57 亿元（+81.5%）。考虑商誉减值影响，我们下调2025 年业绩，但基于长期视角看，公司凭借消费者洞察力和差异化产品力，成长逻辑坚挺，因此上调2026-2027 年盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润为4.50/7.33/9.26 亿元（2025-2027 年原值为5.50/7.00/8.80 亿元），对应EPS 为0.51/0.82/1.04 元，当前股价对应PE 为26.7/16.4/13.0 倍，维持“买入”评级。

三季度营收表现优于行业，剔除减值后净利率提升明显2025 年7-9 月金银珠宝社零数据分别同比+8.2%/+16.8%/+9.7%，而公司2025Q3营收同比+49.5%，优于行业大盘。盈利能力方面，2025Q1-Q3/2025Q3 毛利率分别为23.2%/21.9%，分别同比-1.0pct/-2.3pct；2025Q1-Q3/2025Q3 归母净利率分别为5.1%/-0.7%，分别同比-1.4pct/-6.7pct，剔除商誉减值影响后，2025Q3 归母净利率达7.4%，同比提升1.3pct。期间费用方面，2025Q3 公司销售/管理/财务费用率分别为8.2%/1.6%/0.4%，同比分别-4.0pct/-0.6pct/-0.1pct，费用率有所下降。

加盟渠道顺利扩张，差异化产品力巩固核心优势，品牌出海空间可期（1）渠道扩张：公司持续发力加盟模式开拓市场，2025Q1-Q3 潮宏基珠宝净增加盟店144 家，2025Q3 总珠宝门店净增57 家，期末总门店数已达到1599 家。

（2）产品迭代：公司持续迭代品牌印记型产品，战略定位围绕“文化+创新”这一核心，不断拓展产品品类，2025Q3 持续推出花丝福禄、花丝风雨桥、臻金八瑞、七珍马宝等系列新款，将传统文化、非遗工艺与现代时尚进行了完美融合。

（3）品牌出海：公司计划在2028 年底前，于海外开设20 家门店，公司海外店客群已突破华人圈层，证明潮宏基东方美学设计具备跨文化吸引力。