中国中冶(601618)2025年三季报点评：经营持续承压 关注矿业开发进展

　　事件：

公司发布25 年三季报,25 年前三季度公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润3350.9/39.7/30.5 亿元，同比-18.8%/-41.9%/-45.7%。25Q3 公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润975.6/8.7/7.2 亿元，同比-14.3%/-67.5%/-69.9%。

    　　点评：

经营持续承压，盈利能力有所改善：受钢铁行业需求下滑、建筑行业增长乏力及房地产行业深度调整等影响，叠加公司转型下业务结构调整，公司合同转化率放缓，经营持续承压。25Q3 营收同环比下降14.3%/15.4%，前三季度营收仍呈下降态势，同比下降18.8%。25Q3 公司毛利率有所改善，期间费用率整体管控良好，但公司25Q3 较上年同期多计提资产/信用减值损失4.6/5.6 亿元，减值计提的增加使净利率下滑，也使得归母净利润下降幅度高于营收。25Q3 年公司毛利率/净利率为9.8%/1.3%,同比+0.73/-1.29pcts 。25Q3 公司销售/管理/财务/研发费用率为0.6%/2.5%/0.4%/3.3%,同比+0.01/+0.30/+0.03/-0.06pcts。25 年前三季度公司毛利率上升，期间费用率尤其是管理费用率增长，叠加所得税费用及少数股东权益的增长，使公司归母净利润同比降幅大于营收。或因加强收款及受益于化债推进，公司经营性现金流改善明显，25Q3 公司经营性现金流净流入25.9 亿元，较上年同期多流入49.2 亿元，前三季度公司经营性现金流净流出193.9 亿元，较上年同期少流出113.5 亿元。

25Q3 国内新签合同同比转正，冶金工程新签增长较快。25 年1-9 月公司新签合同7606.7 亿元，同比下降14.7%，完成年度计划新签的66.1%，国内/海外新签合同金额分别为6937.7/669.0 亿元，同比-16.5%/+10.1%。25Q3 公司新签合同为2124.8亿元， 同比-0.7%, 国内/ 海外新签合同金额分别为2032.7/92.1 亿元， 同比+3.4%/-46.5%。分业务看，公司冶金工程与运营服务新签合同保持增长，房建工程新签合同降幅较大。25Q3 冶金工程与运营服务新签合同为407.1 亿元，同比增长104.1%，25 年1-9 月冶金工程与服务新签合同为1345.6 亿元，同比增长10.5%。

25Q3 公司房建/市政基建及工业制造新签合同为784.9/424.0/328.2 亿元，同比-27.1%/+17.8%/+11.8%,25 年1-9 月房建/ 市政基建及工业制造新签合同为2849.7/1378.1/1395.6 亿元，同比-32.1%/+0.03%/+1.2%。

持续开拓矿产资源业务，估值提升可期：公司现有海外矿山7 座，公司巴基斯坦杜达铅锌矿项目矿区北部补充勘探工作进展和阶段性成果符合预期，预计2025 年下半年能够实现铅锌资源量的翻倍增长；公司巴基斯坦锡亚迪克铜矿项目所涉巴基斯坦相关审批程序已全部申请并基本获批，国内相关审批程序正在进行；阿富汗艾娜克铜矿项目进矿道路已于8 月竣工通车，有望在2025 年年底启动铜矿开采工程。

    　　作为冶金工程龙头企业，公司具备领先的矿业建设、矿业开采及运维能力，推动公司资源开发业务持续增长，未来估值提升可期。

盈利预测、估值与评级：受钢铁、建筑及地产行业下滑影响，25 年前三季度公司经营持续承压，我们下调公司25-26 年归母净利润预测至47.9/49.9 亿元（下调幅度分别为30%、26%），新增27 年归母净利润预测为52.3 亿元。我们仍看好公司海外及资源业务发展，对公司A 股和H 股均维持“买入”评级。

    　　风险提示：非钢工程下滑风险；矿产资源业务开发不及预期。