中国中车(601766)季报点评：海内外铁路市场共振景气

中国中车发布三季报：Q3 实现营收641.07 亿元（yoy+2.50%，qoq-9.82%），归母净利27.19 亿元（yoy-10.70%，qoq-35.16%）。2025 年Q1-Q3 实现营收1838.65 亿元（yoy+20.49%），归母净利99.64 亿元（yoy+37.53%），扣非净利90.96 亿元（yoy+51.67%）。25Q3 收入/利润同比有所下滑主要系上半年动车组交付节奏较快，三季度有所放缓，我们预计轨交设备行业未来新增动车组及高级修将维持稳中有升态势，公司作为轨交设备龙头有望受益于行业持续高景气，维持“买入”评级。

25 年前三季度盈利能力提升，费用积极管控降本增效成果显著

2025 年前三季度， 公司毛利率为21.3%/yoy+0.09pct ， 净利率为6.84%/yoy+0.64pct；25Q3 单季度毛利率为20.34%/yoy - 0.57pct，净利率为5.71%/yoy - 0.62pct。期间费用率方面，前三季度公司销售费用率2.04%/yoy - 0.21pct；管理费用率5.59%/yoy - 0.61pct；财务费用率 -0.08%/yoy - 0.17pct；研发费用率5.88%/yoy - 0.47pct，整体费用率有所下降。毛利率提升或因动车组业务收入增加，净利率单季下降或受信用减值损失增加等影响。

铁路装备高景气，城轨业务略有下滑

公司25 年前三季度营业收入较上年同期增加20.49%，主要是铁路装备业务和新产业业务收入增加所致。25 年Q1-Q3 铁路装备业务、城轨与城市基础设施业务、新产业业务、现代服务业务分别占营业收入的47.71%、14.84%、35.95%、1.50%。25 年Q1-Q3 铁路装备业务的营业收入比上年同期增加22.23%，主要是动车组收入增加所致。其中机车业务收入166.99 亿元、客车业务收入60.00 亿元、动车组业务收入526.16 亿元、货车业务收入124.01亿元。城轨与城市基础设施业务的营业收入比上年同期减少3.99%，主要是本期城市基础设施收入减少所致。新产业业务的营业收入比上年同期增加31.91%，主要是本期清洁能源装备收入增加所致。现代服务业务的营业收入比上年同期增加20.15%，主要是本期服务类业务收入增加所致。

    　　新签订单旺盛，海内外市场景气度共振

2025 年1-9 月，公司新签订单约2,472 亿元人民币，相较去年同期2,122亿元人民币同比增长16.5%。2025 年1-9 月，公司国际业务签约额约467亿元人民币，相较去年同期342 亿元同比增长36.5%，公司海外市场进展顺利。国内轨交行业同样持续高景气，2025 年1-9 月动车组累计生产1491辆，同比增长8.6%。2025 年1 至9 月，全国铁路完成固定资产投资5937亿元，同比增长5.8%，高基数下仍有增长。中国中车作为轨交设备龙头有望充分受益。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持盈利预测，预计公司25-27 年归母EPS 分别为0.51/0.53/0.57 元。

可比公司25 年iFind 一致预期PE 均值为16.15 倍（前值16.59 倍），考虑到公司为全球轨交装备龙头，充分受益于动车组及高级修招标增长，H 股参考近1 年对A 股估值折价约40%，我们给予公司25 年A/H 股22/13.7 倍PE（前值22/13.2），对应目标价11.22 元/7.66 港币（前值11.22 元/7.42港币），维持“买入”评级。

    　　风险提示：铁路固定资产投资不及预期，高级修推进节奏存在不确定性。