兰石重装(603169)季度点评：3Q25业绩低于预期 盈利能力短期承压

　　3Q25 业绩大幅低于我们预期

公司公布3Q25 业绩：1-3Q25 实现收入47.46 亿元，同比+26.93%；归母净利润0.11 亿元，同比-88.39%；扣非净利润-0.15 亿元，同比-118.86%；基本每股收益为0.0086 元，同比-88.30%。3Q25 公司营收/归母净利润分别为19.14/-0.43 亿元，同比+53.53%/-263.44%，三季度业绩低于我们预期。

研发投入加码、减值损失增加等因素导致利润下滑。1）研发端：公司持续推动新产品研发及科技成果转化，1-3Q25 研发费用同比+65.67%，短期对利润形成显著压力；2）资产减值：受账龄较长款项回款减少影响，信用减值损失同比转为亏损，同时合同资产及其他非流动资产增幅扩大导致资产减值准备增加，进一步侵蚀利润；3）税费及支出端：营收增长带动应交增值税增加，使得税金及附加同比+35.50%，叠加子公司自查补缴以前年度税金产生滞纳金及对外赔偿支出增加，营业外支出同比+59.75%，多重压力下盈利大幅下滑。

    　　发展趋势

聚焦高端装备研发与业务结构优化。1-3Q25，公司开发支出同比+44.16%，重点推进新产品研发与科技成果转化，持续巩固在重型装备领域的技术优势；业务结构方面，公司调整负债结构，长期借款同比+79.70%，同时优化付款方式，应付票据同比+37.66%，为后续业务拓展提供资金支持；下游需求方面，公司业务聚焦能源装备领域，随着国内油气勘探开发“增储上产”推进、化工行业升级改造需求释放，叠加新能源相关装备业务布局，长期有望依托产品技术优势把握行业复苏机遇，实现盈利修复。

    　　盈利预测与估值

由于短期盈利承压因素具有阶段性延续性，我们下调25/26 年净利润65.1%/27.0%至0.55/2.0 亿元，公司当前股价对应2026 年56x P/E。由于近期核电板块估值提升，我们将估值切换至26 年55x P/E，维持公司目标价8.6 元不变，对应下行空间1.3%，维持“跑赢行业”评级。

    　　风险