龙源电力(001289)季报点评：风况偏弱限制主业经营 业绩增速受限高基数

　　事件描述

    　　公司发布2025 年第三季度报告：前三季度公司实现营业收入222.21 亿元，同比减少17.29%；实现归母净利润43.93 亿元，同比减少21.02%。

    　　事件评论

绿电主业营收稳步增长，来风偏弱限制增速表现。2025 年前三季度，公司新增风电控股装机113.47 万千瓦，光伏控股装机116.95 万千瓦；截至2025 年9 月30 日，公司装机容量达到4341.74 万千瓦，其中风电装机3154.35 万千瓦，同比增长11.14%，光伏装机1186.78 万千瓦，同比增长49.59%。2025 年1-9 月，公司风电平均利用小时数为1511小时，同比下降95 小时，但风电装机规模的稳步扩张缓解了风况偏弱的压力，前三季度公司风电发电量 461.88 亿千瓦时，同比增长5.30%；在装机容量保持高速扩张的带动下，前三季度光伏发电量 103.54 亿千瓦时，同比增长 77.98%。整体来看，前三季度公司累计完成发电量 565.47 亿千瓦时，同比下降0.53%，剔除火电影响同比增长 13.81%。

单季度来看，三季度公司风电利用小时同比下降27 小时，降幅较二季度提升3.7 个百分点，来风压力边际提升，受此影响三季度公司风电发电量126.85 亿千瓦时，同比增长3.32%，增速环比降低4.7 个百分点；光伏完成发电量42.08 亿千瓦时，同比增长88.61%，增速环比提升4.4 个百分点。整体来看，公司三季度实现营业收入65.64 亿元，同比下降13.98%，主要受到火电业务剥离的影响，若剔除火电剥离影响，三季度营业收入同比增长5.15%，新能源业务收入平稳增长。

主业经营偏弱叠加高基数，单季业绩有所承压。虽然新能源业务收入整体维持增长，但利用小时数与电价的承压依然对当期业绩产生不利影响，且新机组投产也会带来折旧等费用的提升，三季度公司实现毛利润22.91 亿元，较去年同期降低1.51 亿元，同比降幅约6.17%。此外，三季度公司实现投资收益-0.11 亿元，参股公司业绩表现偏弱，且去年同期公司因江阴热电转让取得一次性投资收益5.14 亿元，受高基数的影响，三季度投资收益贡献同比降低5.26 亿元。整体来看，公司绿电主业经营表现偏弱，且去年取得一次性投资收益推高业绩基数，三季度公司实现归母净利润10.18 亿元，同比降低38.19%；前三季度公司实现归母净利润43.93 亿元，同比降低21.02%。

丰厚储备保障成长，定增缓解资金压力。公司资源获取规模仍处于较高水平，上半年公司取得开发指标475 万千瓦，其中风电298 万千瓦，光伏177 万千瓦，且公司规划2025年新开工新能源项目550 万千瓦，投产500 万千瓦。此外，公司拟定向增发募集不超过50 亿元资金，用于投资海南东方CZ8 场址50 万千瓦海上风电项目以及沙坡头100 万千瓦风电项目，优质产能的稳步扩张为公司持续稳健成长打下坚实基础。

投资建议：根据最新财务数据，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.76 元、0.79 元和0.85 元，对应PE 分别为23.27 倍、22.50 倍和20.87 倍，维持 “买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、新建项目投产进度和收益不及预期风险；

    　　2、风况、光照资源不及预期风险。