裕同科技(002831)：25Q3业绩表现符合预期 盈利能力稳定提升 25Q4收入增长有望提速

　　投资要点：

公司发布2025 年三季报，业绩表现符合预期。25Q1-3 实现收入126.01 亿元，同比+2.8%；实现归母净利润11.81 亿元，同比6%；实现扣非归母净利润11.85 亿元，同比+4.86%。

    　　25Q3 实现收入47.26 亿元，同比-3.66%；实现归母净利润6.27 亿元，同比+1.62%；实现扣非归母净利润6.25 亿元，同比+2.92%。

消费电子大客户交付延迟，25Q4 增长有望提速；AI 硬件迭代加速，驱动行业Beta 向上。

25Q3 收入下滑一方面受24Q3 武汉艾特高基数影响，还原武汉艾特剥离影响，25Q3 收入同比略增；另外，消费电子大客户出现核心材料和全球供应链转移影响，公司包装订单跟随手机交付时间推迟，部分订单滞后于25Q4 交付，后期收入增长有望提速。公司主要大客户苹果17 系列新机销售向好，根据Counterpoint Research 数据， iPhone 17 系列开售前10 天，在中国和美国市场销量较去年同期iPhone 16 系列增长了14%，预计对25Q4 和2026 年增长形成支撑。公司其他大客户如Meta 等AI 眼镜新品加速迭代，以及OpenAI 等头部公司加入AI 硬件开发，AI 技术迭代支撑消费电子赛道向上。

积极拓展新消费包装、环保纸塑、注塑等新业务。公司加大新业务拓展，如25H1 注塑类产品收入3.79 亿元，同比+57.8%实现高增。公司同时加大新消费赛道，如盲盒、卡牌等包装、印刷业务拓展，贡献收入增长。

国际化、智能化布局领先，引领行业升维竞争，加速份额提升。公司国际化布局领先，2010年落成第一家越南工厂，海外基地运营经验超15 年，现已布局越南、印度、印尼、泰国、马来西亚、菲律宾、墨西哥多个基地。持续智能工厂改造，国内外已投入运营9 个工厂，7 个新智能工厂在建，持续降本提效；降低人工依赖，进一步提升海外基地竞争力，有利未来进一步拓展欧美等发达市场。外部环境扰动，供应链全球化趋势确立，公司凭借领先全球化布局产能和运营经验，有望优先满足国际客户海外产能需求，加速份额提升，优质稀缺产能有望支撑盈利向上。

2025 年以来盈利水平保持提升，验证内生管理优化能力。 25Q1-3 毛利率为25%，同比-0.17pct； 25Q3 毛利率为28.7%，同比+1.18pct，主要得益于公司内部智能化改造、精益生产，新建海外基地爬坡提效。25Q1-3 销售/管理/研发/财务费用率分别为2.8%/6.3%/4.3%/-0.1%，分别同比-0.09/-0.01/-0.04/0.04pct； 25Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为2.7%/5.6%/3.9%/0.6%，分别同比持平/+0.25/+0.03/+0.56pct。

25Q1-3 净利率为9.2%，同比-0.1pct； 25Q3 净利率为13.2%，同比+0.24pct。

中期发布员工持股计划，设定三年归母利润考核目标，彰显后期增长信心。公司中期发布员工持股计划，拟授予股票合计不超过1651 万股（占总股本1.8%），激励对象399 人，授予价格12.6 元/股。业绩考核目标：以2024 年归母净利润为基数，2025-2027 年增长超过10%、20%、30%全部解锁，增长超过8%、18%、28%解锁60%，否则不解锁。

供应链全球化趋势，行业竞争升维，公司份额有望加速提升，积极新业务拓展，增长稳健；高分红构筑股息安全垫。考虑公司新业务拓展期，以及剥离烟包子公司武汉艾特影响，下修2025-2026 年盈利预测至16.31、19.03 亿元（前值：18.68、21.17 亿元），新增2027年盈利预测22.51 亿元，2025-2027 年归母同比+15.8%/16.7%/18.3%，对应PE15X/13X/11X，维持买入评级。

风险提示：汇率、原材料价格波动的风险、行业竞争加剧的风险。