西麦食品(002956)三季报点评：成长延续 扣非亮眼

　　本报告导读：

    　　单三季度营收继续保持快速增长，扣非利润表现亮眼。上修全年盈利预测并继续维持“增持”评级。

    　　投资要点：

维持增持级 。我们上修2025-2027年EPS预测分别为0.80/1.06/1.36元（原预测为0.73/0.98/1.25 元），结合可比公司估值情况，考虑未来2 年公司较高的利润增速，给予公司25 倍PE（2026E），目标价为26.50 元/股，维持“增持”评级。

前三季度成长性持续兑现。公司25 年前三季度实现营收16.96 亿元（YOY+18.34%），毛利率同比+1.03pct（判断系成本红利叠加产品结构优化），期间费率同比-0.37pct（其中销售费率-0.23pct，管理费率同比-0.63pct，财务费率同比+0.49pct），此外所得税同比-2.37pct，最终归母净利润率同比+0.23pct 至7.79%，对应实现归母净利润1.32亿元（YOY+31.90%）。

单三季度扣非利润增长亮眼，盈利能力大幅提升。25 年单三季度公司实现营收5.47 亿元（YOY+18.92%）。毛利率同比+0.92pct，期间费率同比-2.33pct（其中销售费率-1.85pct，管理费率同比-0.87pct，财务费率同比+0.33pct），此外所得税同比-5.65pct，以及其他收益同比减少约1900 万，对应归母净利润率同比+0.16pct 至9.25%，对应归母净利润同比增长21.00%。此外剔除其他收益等影响，则对应扣非归母净利润同比增长86.30%。

看好长期成为燕麦谷物&健康食品领导者。公司作为深耕燕麦领域多年的领军品牌，始终以燕麦产品为核心，凭借卓越品质与创新工艺，在市场中稳健前行，实现了燕麦品类的持续增长。此外为满足消费者日益多元的健康饮食需求，公司积极拓展产品版图，在燕麦谷物盖、蛋白质粉、药食同源产品等新品类上实现突破，逐步实现燕麦谷物细分领域优势积累。我们看好公司以内生推新+外延并购发力大健康领域和燕麦谷物细分领域，长期锚定燕麦谷物和健康食品行业领导者。