正帆科技(688596)季报点评：业绩增速放缓 关注后续订单及交付情况

　　事件描述

    　　近期正帆科技发布2025 年三季度报告。

2025Q3 公司实现营业收入12.75 亿元，同比减少22.68%；归母净利润为-0.23 亿元，同比减少110.12%；扣非净利润为-0.37 亿元，同比减少119.23%；毛利率为18.03%，同比减少9.44pct。

2025Q1-Q3 公司实现营业收入32.92 亿元，同比减少5.98%；归母净利润为0.71 亿元，同比减少78.50%；扣非净利润为0.21 亿元，同比减少93.11%；毛利率为21.51%，同比减少5.66pct。

    　　事件评论

项目确认节奏影响营收表现，财务费用等综合因素致盈利能力下降。由于Capex 业务现阶段在公司营收中仍有较高的占比，因此订单确认的节奏会对营收产生较大程度的影响，2025Q3 公司营收12.75 亿元，同环比均为下滑，随着第四季度订单的加速交付，预计第四季度的经营业绩情况环比将积极改善。此外，在费用端，2025Q3 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.8%、6.6%、8.2%、2.0%，同比变化幅度分别为+0.3pct、+1.4pct、+2.4pct、+1.3pct，主要是由于公司新建产能的集中落地导致固定资产折旧摊销费用增加，以及新投产项目的人员储备带来了人力成本增长，此外报告期内的股份支付费用、及投资建设和银行贷款、发行可转债等导致财务费用同比大幅增加。

后续随着新建项目产能的爬坡，公司盈利能力有望得到改善。

半导体行业需求旺盛，Capex 与Opex 未来均有望高增。现阶段公司仍以泛半导体领域为经营重心，半导体行业收入占比从2024 年的50%提升至2025 年上半年的57%。根据SEMI 预测， 2025 年全球300mm 晶圆厂设备支出将增长7%达到1,070 亿美元，2026年投资将增长9%，达到1,160 亿美元；2027 年增长4%，达到1,200 亿美元；2028 年将增长15%，达到1,380 亿美元。持续高增的Capex 将带动后续Opex 的增长，TECHCET预测2025 年全球半导体材料市场将达到约700 亿美元规模，预计今后市场将以年均4.5%的复合增长率增长，到2029 年市场规模将超过870 亿美元。

CAPEX 业务经营稳健，OPEX 业务有望打开成长空间。公司在手订单充裕，由集成电路领域订单支撑的CAPEX 业务仍能保持稳健增长。近年来公司依托CAPEX 业务拓展OPEX 业务的战略取得了显著成效，未来OPEX 业务占比预计将持续稳步上升，半导体设备关键零组件、气体及先进材料、MRO 服务等多项业务将打开公司营收增长空间，且随着收入扩张带来的规模效应，公司整体盈利能力也有望增强。预计2025-2027 年公司有望实现营收66.8 亿元、83.9 亿元、101.6 亿元，实现归母净利润4.7 亿元、7.2 亿元、9.4 亿元，对应当前股价PE 分别为21x、13x、10x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、产品落地节奏存在不确定性；

    　　2、下游客户资本支出存在周期波动。