建设银行(601939)：利润同比增速改善幅度为国有大行中最高

　　事件:

    　　10 月31 日，建设银行发布2025 年三季度报告。

    　　投资要点:

公司2025Q1-Q3 营业收入同比增长0.82%，归母净利润同比增长0.62%。公司不良率环比平稳，资产同比增速加快，养老金融推进有力，我们维持公司“买入”评级。

    　　归母净利润同比增速回正， 主要由净息差、拨备因素贡献。

2025Q1-Q3 归母净利润同比增速环比改善幅度在国有大行中较为明显，2025Q3 公司单季度归母净利润同比增长4.19%，较上半年同比增速+5.6pct。2025Q1-Q3 净息差、拨备计提对业绩的拖累较上半年减弱，均对业绩形成正向贡献。

资产同比增速加快，普惠小微贷款为重要增量。2025Q3 末公司资产总额同比增长10.9%，增速环比提升；贷款同比增长7.6%，存款同比增长7.3%。其中，普惠型小微企业贷款余额3.81 万亿元，同比增长16%，2025 年前三季度净增额占贷款净增额的22%。

向“养老金融专业银行”目标稳步推进。2025Q3 末公司企业年金托管规模达7700 亿元，较上年末增长12.64%；建信养老金的第二支柱管理规模达7009 亿元，较上年末增长11.78%。公司首创“安心”系列企业养老产品线，全面启动并发布“颐养”非金融服务体系。

盈利预测和投资评级：建设银行不良率环比平稳，利润增速改善较为明显，我们维持“买入”评级。我们预测2025-2027 年营收为7216、7613、8117 亿元，同比增速为-3.80%、5.50%、6.62%；归母净利润为3385、3462、3630 亿元，同比增速为0.89%、2.27%、4.84%；EPS 为1.27、1.30、1.36 元；P/E 为7.54、7.37、7.02 倍，P/B 为0.73、0.69、0.64 倍。

风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生异常波动；企业偿债能力下降；资产质量大幅恶化；内控机制存在缺陷。