三一重能(688349)：Q3阶段性盈利底部明确

三一重能发布三季报：公司2025Q3 实现营收58.6 亿元，同比+54.6%，归母净利润亏损0.88 亿元，同比-135.1%；2025 年前三季度累计营收144.5亿元，同比+59.4%，归母净利润1.22 亿元，同比-82.2%。公司业绩短期承压主要系2024 年中标的低价订单于报告期交付所致。考虑到24 年风机中标价格低点已经确立，公司前三季度陆续交付在手低价订单逐步摆脱包袱，我们认为公司盈利拐点明确，Q3 亏损或确认阶段性底部。展望后续，行业方面，我们看好在风机需求增长叠加价格内卷竞争结束带动下，风电产业链盈利能力有望进入恢复周期；公司方面，Q4 进入行业传统交付高峰期，高毛利率的海外订单或将兑现利润厚度，24 年存量低价订单扰动亦有所减弱，看好Q4 业绩环比修复。维持“买入”评级。

9 月国央企中标价格年内新高，看好产业链进入盈利恢复周期央企中标规则修改下行业低价竞争现象基本消失，根据风电头条，9 月央国企陆上风电中标均价上行，含塔筒/不含塔筒均价分别为2,142/1,658 元/kW，价格波动区间分别为1,636~2586 元/kW、1,522~1,840 元/kW，为年内均价最高/第二高。前三季度整体来看含塔筒均价趋于平稳，不含塔筒均价先抑后扬，且价格波动趋稳。整体招标情况来看，在2024 年6 月陆风招标价格（不含塔筒）探底至1,133 元/kW 后，2024Q4 投标价回升至1,400+元/kW，至2025 年8 月逐渐爬升企稳至1,500+元/kWh，1200 元/kW 的成本线获得维护。我们认为在风机价格回归理性、风机毛利修复下，整机厂盈利重心有望将从风场资产转让重新回归风机制造，看好整机业务利润弹性。

“十五五”+《风能北京宣言2.0》提振远期信心政策端，国家发展改革委党组书记、主任郑栅洁在对二十届四中全会精神解读中提到到“十五五”末新增用电需求绝大部分由新增清洁能源发电量满足，并将重点推进西北风电光伏和海上风电等清洁能源基地建设；产业端，10月20 日风能企业联合发布《风能北京宣言2.0》，为中国风电设定合理的发展目标：“

十五五”期间年新增装机不低于120GW，其中海风不低于15GW，确保2030 年累计风电装机达1300GW（截至25 年9 月底累计装机为582GW）；2035/2060 年累计装机不低于2000/5000GW，我们测算对应“十六五”/2035-60 年期间年新增装机不低于140/120GW。（详见25 年10 月26 日发布报告《《风能北京宣言2.0》发布，夯实国内风电需求预期》）盈利预测与估值

考虑到25 年前三季度存量低价订单对公司业绩释放的扰动超出我们预期，我们下调公司25 年归母净利预测8.1%至1.85 亿，我们看好国内行业量利修复、公司“双海”业务兑现加速，上调26-27 年归母净利预测+6.0%/+4.1%至27.93/34.11 亿，同比+2.3%/+50.7%/+22.1%，对应EPS为1.51/2.28/2.78元（归母净利预测前值为20.28/26.36/32.76 亿元）。我们预计公司将于2026年脱离低价订单影响，出海和海风业务的收入也将迎来释放带动盈利，因此我们认为2026 年估值更客观体现公司的业绩弹性价值。我们参考过去1 年平均EV/EBITDA 倍数中枢，给予公司2026 年11 倍EV/EBITDA 估值，上调目标价为38.09 元（前值为38.01 元，对应2025 年11 倍EV/EBITDA 估值），维持“买入”评级。