新天然气(603393)：费用提升短期业绩承压 长期增量可期

　　事件

公司公布2025 年三季报。2025 年第三季度，公司实现营业收入9.3 亿元，同比下降8%；实现归属于上市公司股东的净利润1.94 亿元，同比下降30.1%。2025 年前三季度，公司实现归母净利润8.15 亿元，同比降低7.53%。

    　　潘庄及马必区块前三季度产量及价格保持稳定

    　　产量方面：

前三季度，潘庄、马必区块总产量约 15.12 亿方，较去年同期的14.82 亿方增加0.3 亿方，增长1.99%。其中，潘庄区块总产量7.84 亿方，较去年同期的8.38 亿方减少0.54 亿方，减少6.45%；马必区块总产量7.28 亿方，较去年同期的6.44 亿方增加0.84 亿方，增长12.98%。

销量方面：

    　　前三季度，潘庄、马必区块总销量约14.75 亿方，产销比达到97%以上。

    　　其中，潘庄区块总销量7.56 亿方；马必区块总销量7.19 亿方。

    　　价格方面：

前三季度，潘庄区块平均实现销售价格2.09 元，较去年同期的2.05 元增加0.04 元，增加1.98%；马必区块平均实现销售价格2.27 元，较去年同期的2.32 元，减少0.05 元。

    　　上游资源获取带来费用的增加，业绩短期承压

2025 年第三季度，公司营业收入同比减少约 0.81 亿元，主要系新疆城燃总额法改为净额法，以及新疆城燃天然气销量减少导致营业收入减少所致，部分被河南 LNG 工厂、喀什北项目营业收入同比增长所抵消。

2025 年前三季度，公司归母净利润同比下降的主要原因是近年来，公司在“天然气能源全产业链化”的上游资源获取，尤其是三塘湖煤炭资源区块，短期内带来财务费用、管理费用等增加。2025 年前三季度，公司财务费用同比增加0.77 亿元，管理费用同比增加0.33 亿元。

    　　资源储备充足，未来增量可期

公司目前已在山西沁水盆地、鄂尔多斯盆地东缘地区、新疆塔里木盆地和贵州地区主要经营潘庄、马必、紫金山、喀什北、丹寨1、丹寨2 等常规油气和非常规天然气区块的勘探、开发和生产，和在新疆哈密地区主要经营三塘湖矿区七号煤炭资源的勘探、开发和生产。其中喀什北区块主要涉及常规油气资源。其中，第一指定地区2016 年获国家储委会批复的天然气探明储量446.44 亿立方米。公司上游资源储备充足，未来将为公司利润的提升提供良好的支撑。

    　　盈利预测与估值

由于上游资源获取带来的费用增加，调整盈利预期，预计公司2025-2027年将实现归母净利润12/14.3/16.9 亿元（25-26 年前值：15.3/17.6 亿元），对应PE 分别为10.2/8.6/7.2x，维持“买入”评级。

风险提示：国际气价超预期波动、国内顺价政策进度不及预期、下游天然气需求恢复不及预期、新项目开发不及预期等风险