桐昆股份(601233)：3Q25公司盈利同比大幅增长 长丝价差扩大

事件：2025 年10 月30 日，桐昆股份发布2025 年三季报，公司2025 前三季度营业收入为673.97 亿元，同比下降11.38%；归母净利润15.49 亿元，同比上涨53.83%；扣非净利润13.03 亿元，同比上涨58.07%。对应3Q25公司实现营业收入232.39 亿元，同比下降16.51%；归母净利润4.52 亿元，同比上涨872.09%；扣非净利润2.49 亿元，同比上涨417.97%。

点评：2025 年前三季度公司盈利同比大幅上涨。2025 年前三季度公司总体销售毛利率为5.81%，较上年同期上涨0.67pcts。前三季度财务费用同比下降19.10%；销售费用同比上涨13.40%；管理费用同比下降0.66%；研发费用同比-9.33%。2025 年前三季度公司净利率为2.32%，较上年同期上涨0.98pcts。我们认为， 公司2025 前三季度营业收入下滑的主要原因是POY/FDY/DTY/PTA 等主要产品价格同比下降，但由于长丝原材料成本明显下跌，长丝价差扩大，因此公司盈利水平同比仍保持上涨。

公司2025 年前三季度经营活动产生的现金流同比下降。2025 年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为19.57 亿元，同比下降63.59%；投资性活动产生的现金流量净额为-93.50 亿元，同比下降11.09%；筹资活动产生的现金流量净额为51.09 亿元，同比下降25.99%。期末现金及现金等价物余额为60.29 亿元，同比下降36.82%。应收账款11.12 亿元，同比下降32.49%，应收账款周转率下降，从2024 年同期的64.99 次变为63.67 次。

    　　存货周转率下降，从2024 年同期的6.68 次变为5.88 次。

公司前三季度营收受长丝价格影响下降。根据ifind 数据，2025 年前三季度公司主要产品POY/FDY/DTY/PTA 的营业收入分别为413.48/100.25/64.30/51.15 亿元，同比分别为-14.10%/-15.47%/-4.79%/0.26%。公司各产品板块的营收下降主要是由于产品价格下跌，根据公司2025 年第三季度主要经营数据公告，2025 年前三季度POY/FDY/DTY/PTA 的售价分别为6134.58/6434.56/7579.13/4243.21 元/ 吨， 同比分别为-9.55%/-15.38%/-9.94%/-18.40%。根据生意社，2025 年10 月随着国际油价显著回升，聚合成本上调，压缩了涤纶长丝生产企业的利润空间，导致企业挺价意愿明显增强，对涤纶长丝价格形成支撑；由于冷空气来袭使冬季面料需求开始回暖，2025 年10 月21 日涤纶长丝样本企业的平均产销率一度飙　　升至367.9%，需求端的提振对价格起到了一定的支撑作用。

2025 前三季度公司净利润同比明显上涨的主要原因是原材料成本的下降，2025 年1-9 月主要原材料PX/PTA/MEG 采购价分别为6,067.23/4,255.35/3,982.81 元/吨，同比-17.13%/-17.18%/-0.92%。我们认为，随着后续油价回升和长丝需求的扩大，以及反内卷的逐步推进，长丝价格有望回暖，利好公司业绩增长。

公司建设年产120 万吨绿色差别化纤维建设项目。根据公司关于全资子公司分期投资建设年产120 万吨绿色差别化纤维项目的公告，该项目建设分两期进行，第一期建设2 套合计年产60 万吨聚酯长丝生产装置及加弹车间，为利用部分原恒盛公司腾退设备的搬迁重建；第二期2 套合计年产60 万吨聚酯长丝装置公司将综合平衡行业供需及市场状况稳步推进。截至3Q25，项目已取得项目用地，获得政府审批。我们认为，公司建设该项目有利于化纤产品向多样化、高品质化方向发展，提升产品附加值，有望增强其市场竞争力和盈利能力。

投资建议： 预计公司2025-2027 年实现营业收入分别为980.46/1079.45/1160.13 亿元，实现归母净利润分别为21.26/34.07/44.64亿元，对应EPS 分别为0.88/1.41/1.85 元，当前股价对应的PE 倍数分别为14.3X、8.9X、6.8X。我们基于以下几个方面：1）公司前三季度虽然营收受长丝价格影响同比下降，但盈利仍实现了大幅增长，随着长丝行业回暖，公司业绩有望受益；2）公司年产120 万吨绿色差别化纤维建设项目有利于其化纤产品的长期发展，有望增强公司市场竞争力和盈利能力。我们看好长丝行业逐步回暖及公司竞争力，维持“买入”评级。