老板电器(002508)2025年三季报点评：经营延续稳健 龙头底蕴凸显

　　公司事件

老板电器披露2025 年三季报：2025Q1-Q3 公司实现营业收入73.12 亿元，同比-1.14%，实现归母净利润11.57 亿元，同比-3.73%，扣非归母净利润10.60 亿元，同比-1.37%；其中，2025Q3 公司实现营业收入27.04 亿元，同比+1.42%，实现归母净利润4.46 亿元，同比+0.65%，实现扣非归母净利润4.18 亿元，同比+0.24%。

营收增长稳健，零售渠道表现出色

公司2025Q3 营收延续小幅增长，龙头稳健底蕴凸显。我们预计三季度公司零售渠道（代理+下沉+创新）表现依旧较为出色，其中预计代理商渠道表现最为突出，或受益国补政策以及渠道效率提升，另外我们结合三季度经营性净现金流同比改善以及合同负债同比稳健增长，预计代理商回归轻装上阵，后续积极性可期；鉴于公司多品牌战略见效，预计三季度电商渠道回归稳健表现；工程渠道由于地产压力和风险管控，预计延续较大降幅。我们看好公司优秀渠道经营能力助力稳健发展。

    　　毛利率延续改善，净利率保持韧性

公司2025Q3 业绩表现与收入基本匹配，好于预期。其中三季度毛利率同比+0.94pct，我们预计一方面是低毛利率的工程渠道占比下降，另外主要原材料价格下滑或也有贡献；销售/管理/研发/财务费用率分别+2.03、+0.09、-0.51、+0.14pct，销售费用率波动较大预计主要原因为国补退坡阶段公司营销投入有所增加；去年同期存在较大金额应收账款坏账计提冲回，存在基数干扰。总之公司净利率的韧性表现核心依靠毛利率改善，且后续渠道结构变动有望继续利好净利率。

    　　维持公司“买入”评级

公司收入和业绩三季度都实现小幅增长，厨电龙头稳健底蕴继续凸显。我们预计公司线下零售渠道表现出色，结合公司经营性现金流和合同负债表现，我们判断代理商渠道效率正在提升，积极性可期。另外毛利率继续改善，帮助净利率在国补退坡和基数较高背景下，依旧保持韧性。综上，我们持续看好公司凭借优秀的渠道经营能力和利润率韧性，后续延续稳健经营。预计2025-2027 年归母净利润为1 5.1、15.9、16.7 亿，对应 PE分别为 12.2、11.6、11.1 倍，维持“买入”评级。