北新建材(000786)季报点评：石膏板主业继续承压 两翼保持增长

　　公司前三季度实现归母净利润25.9 亿元，同比下滑17.8%

公司发布三季报，前三季度实现营业收入/归母净利润199.1/25.9 亿元，同比-2.3%/-17.8%，扣非归母净利润25.3 亿元，同比-17.5%，其中Q3 单季度实现营业收入/归母净利润63.5/6.6 亿元，同比-6.2%/-29.5%，扣非归母净利润6.4 亿元，同比-29.8%。

    　　石膏板价格继续下行，两翼业务保持增长

公司三季度收入环比下降13.2%，我们预计石膏板主业三季度价格或继续下行，一方面需求端持续承压，三季度房屋竣工面积同比下滑16.8%，对石膏板需求端造成一定拖累，另一方面市场竞争加剧，对价格端亦有冲击。

公司通过家装及县乡市场开拓、产品升级促进业务转型，通过技术创新进一步提升产品的终端化和竞品替代能力，同时加强整体协同，有望对冲部分市场下滑压力，推动后续价格逐步企稳。而防水、涂料两翼业务前三季度保持增长态势，主要受益于市场份额的持续提升。未来公司将继续秉持内生与外延相结合的发展策略，聚焦细分领域市场，推动两翼业务的持续高质量发展。

    　　毛利率有所下降，Q3 经营性现金流同比降幅收窄

公司前三季度实现毛利率29.5%，同比下降1.2pct，其中Q3 单季度实现毛利率27.8%，同比/环比分别-2.3/-3.7pct，前三季度期间费用率14.3%，同比+0.8pct ，其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比分别+0.6/+0.4/持平/-0.2pct，最终前三季度实现净利率13.3%，同比-2.4pct，其中Q3 单季度实现净利率10.7%，同比/环比分别-3.3/-4.6pct。前三季度公司经营性现金流净流入15.4 亿元，同比下降43.1%，一是去年并表嘉宝莉影响，二是公司前三季度销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期减少。Q3 单季度经营性现金流5.8 亿元，同比-13.3%，同比降幅较上半年有所收窄。

    　　“一体两翼”发展可期，维持“买入”评级

我们继续看好公司“一体两翼，全球布局”发展战略，考虑到石膏板价格下滑，下调公司25-27 年归母净利润预测至33.1/38.6/44.1 亿元（前值39.0/44.8/51.1 亿元），参考可比公司，给予公司25 年15 倍PE，目标价29.17 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：需求释放、产能落地不及预期、原材料价格上涨等。