鹏鼎控股(002938)：前三季度营收稳健增长 新产能打开成长空间

事件：公司发布2025 年三季报，2025 年前三季度公司实现营收268.55 亿元，同比+14.34%；实现归母净利润24.08 亿元，同比+21.95%；实现扣非净利润22.45 亿元，同比+16.37%。其中单季度Q3 实现营收104.80 亿元，同比+1.15%，环比+26.44%；实现归母净利润11.75 亿元，同比-1.30%，环比+57.68%；实现扣非净利润10.96 亿元，同比-6.53%，环比+63.47%。

前三季度营收同比稳步增长，折旧及费用增长拖累利润：25 年前三季度公司营收稳健增长，分板块看：1）通讯用板营收167.54 亿元，同比+6%，营收占比62%；2）消费电子及计算机用板营收84.83 亿元，同比+23%，营收占比33%；汽车\服务器用板及其他用板营收13.92 亿元，同比+91%，营收占比5%。公司业务结构进一步优化，高附加值板块业务营收占比持续提升。

2025 年前三季度公司毛利率为20.64%，同比+0.17pct；净利率为8.91%，同比+0.51pct。25Q3 毛利率23.08%，同比-0.54pct，环比+2.80pct；净利率11.13%，同比-0.35pct，环比+2.20pct。25Q3 公司毛利率及归母净利润同比下降主要系单季度折旧费用增加6000 多万，叠加部分新产线认证打样费用增加。费用端： 25Q3 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为0.73%/3.98%/6.11%/-0.10%，同比+0.14/+1.36/-0.02/-1.44pct。

AI 端侧创新加速，有望驱动FPC 量价齐升：AI 功能的增强预计将推动手机硬件的升级，对手机电池及散热等功能提出更高要求。FPC 的灵活性使其成为有限空间设计的理想选择。折叠手机的轻量化、双屏连接、摄像头数量的提升均提升了对FPC 的用量和精密度要求。同时AI 眼镜等AI 可穿戴产品的快速发展，为FPC 带来了新的增长点。AI 眼镜对软板的层数、精密度要求更高，公司在高端产品领域是主要供应商。明年随着更多客户进入该领域，产品功能和生态进一步完善，眼镜产品需求预计大幅增长。未来两年，公司看好AI 眼镜对软板及高端硬板的增量贡献，尤其是轻量化和时尚化对软板提出更高要求。

AI-PCB 技术布局深化，大力扩产泰国及淮安产能：光模块方面，目前公司主要对应1.6T 光模块需求，前三季度光模块业务同比大幅提升。我们认为，随着明年1.6T 光模块需求放量，有望给公司光模块业务带来较大增量。公司高阶光模块、高速运算AI 板、第三代类载板、高端交换机和框架板等均已实　　现产品开发与制程建立，已具备产业化能力。此外，公司同步与国际品牌客户展开未来1~2 年产品开发与技术布局，亦提前展开新材料应用研究、新制程技术攻关、新产品品质验证、智慧制造产线建设等技术储备，以掌握产品发展的潮流与趋势。产能方面，泰国园区第一期已于2025 年5 月竣工并开始试产，预计今年四季度部分投产，产品主要服务于AI 服务器、车载与光通讯等领域，目前公司服务器及光模块等产品已通过部分客户的认证。泰国二期厂房的建设也已启动。公司8 月公告，拟投资合计80 亿元人民币在淮安园区整合建设淮安产业园，并同步投资建设包括SLP、高阶HDI 及HLC 等产品产能，扩充软板产能，为快速成长的AI 应用市场提供涵盖服务器、光通讯、人形机器人、智能汽车及AI 端侧产品等多领域的全方位PCB 解决方案，投资建设期为2025 年下半年至2028 年。本次扩产有利于加快公司AI 产品线的布局，进一步提升公司在AI 算力领域的技术实力和量产能力，推动各产品线的技术和产品升级。

维持“买入”评级：公司紧抓AI 机遇，在端侧AI 和算力侧积极布局。端侧AI 加速创新，大客户折叠屏新品、AI 眼镜等新终端有望驱动公司FPC 量价齐升。算力方面，公司大幅提升资本开支积极扩产，满足客户旺盛需求，为未来业绩增长打下坚实基础。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为40.95 亿元、54.04 亿元、65.75 亿元，EPS 分别为1.77 元、2.33 元、2.84元，PE 分别为29X、22X、18X。