风神股份(600469)：2025Q3轮胎产品量价齐升 2万条巨胎项目打开成长空间

　　事件描述

10 月31 日，公司发布《2025 年第三季度报告》，2025 年前三季度实现营业总收入55.4 亿元，同比+13.6%；归母净利润2.2 亿元，同比-18.9%；扣非归母净利润2.0 亿元，同比-20.9%。其中，2025Q3 实现营业总收入20.3亿元，同环比分别+17.0%/ +7.2%；归母净利润为1.2 亿元，同环比分别+167.7%/ +61.5%；扣非归母净利润为1.1 亿元，同环比分别+186.4%/ +44.9%。

    　　事件点评

2025Q3 轮胎产品量价齐升，盈利水平环比改善。2025Q3，公司实现轮胎产量161 万条，同环比分别+15.1%/ 4.4%；销量165 万条，同环比分别+10.0%/ 3.9%。产品平均销售价格，环比上升2.7%，同比上升7.9%。盈利水平方面，2025Q3，公司销售毛利率和净利率分别为16.75%/ 5.96%，环比分别提升0.61/ 2.00 pct。主要系公司持续推进产品结构升级和市场结构调整优化，提高高毛利产品销售占比，产销量和销售收入同比提升明显。另外，原材料价格同比下降5.11%，进一步带动产品盈利能力提升。

巨胎销量稳步提升，在手订单充沛。公司巨胎产品出货量持续上升，销量从2022 年的超3100 条，增长至2024 年的超5900 条，年复合增长率近40%；2025 年1-6 月，销量超过3700 条。随着巨胎市场需求的不断增长、国产替代进程的加速及公司产能的释放，公司的巨胎市场销售规模还将持续扩大。

截至2025 年6 月底，公司已签订合同的巨胎订单超过3000 条，2025 年度已中标订单数量超8700 条，持续跟进的客户预计测试成功将新增年度招标订单数量超过3.0 万条。

聚焦特种轮胎，2 万条巨胎项目稳步推进。公司具备49-63 寸全轮辋尺寸巨胎产品自主知识产权和生产能力，正推进高性能巨型工程子午胎扩能增效项目，总投资约14.64 亿元，拟募集资金总额不超过11 亿元，预计新增2万条产能，项目达产后，预计年营业收入约为15.63 亿元，该项目将优化产品结构，提升核心竞争力。截至目前，该项目成功完成了所有开工前审批手续，主厂房土建工程按计划于2025 年4 月启动，标志2 万套巨胎产能建设进入实质性施工阶段。未来，随着公司2 万条高性能巨胎扩能增效项目建成投产，特种轮胎产品矩阵不断丰富，业绩增长可期。

    　　投资建议

预计公司2025-2027 年归母净利润分别为3.0/ 4.5/ 6.7 亿元，对应PE 分别为17/ 12/ 8 倍。随着公司2 万条高性能巨胎扩能增效项目建成投产，特种轮胎产品矩阵不断丰富，未来业绩增长可期，且雅下水电站项目有望进一步提振需求，给予“买入-B”评级。

    　　风险提示

    　　产能释放不及预期；国际贸易摩擦加剧；市场竞争加剧等风险。