茂莱光学(688502)半导体设备系列报告：半导体及AR/VR检测收入高增 规模效应下业绩实现快速增长

　　核心观点

2025 年前三季度公司营收稳健增长，同比增速达34.05%，主要受半导体、AR/VR 检测领域拉动，其中半导体领域营收占比为58.80%，同比+10.20pct，占比显著提升。受益于规模效应，公司费用端改善明显，前三季度业绩端表现优秀。此外，公司聚焦于主营业务，重点推进半导体领域、生命科学领域、AR/VR 检测领域等新兴应用领域技术升级和产品开发，看好公司各下游高技术壁垒产品线放量进展。

    　　事件

    　　2025 年前三季度公司实现营收5.03 亿元，同比增长34.05%；归母净利润0.46 亿元，同比增长86.57%；扣非后归母净利润0.39亿元，同比增长109.45%。

单季度来看，2025Q3 实现营收1.84 亿元，同比增长37.27%；归母净利润0.13 亿元，同比增长45.03%；扣非后归母净利润0.10亿元，同比增长35.12%。

    　　简评

半导体及AR/VR 检测收入高增，规模效应下业绩实现快速增长受益于半导体及AR/VR 检测领域收入增长，公司营收实现稳健增长。2025年前三季度公司实现营收5.03亿元，同比增长34.05%，单Q3 实现营收1.84 亿元，同比增长37.27%。公司收入的增长主要得益于半导体领域以及AR/VR 检测领域收入的增长，分下游来看，2025年前三季度公司半导体及AR/VR 领域收入分别为2.96亿元、0.47 亿元，同比分别增长62.19%、162.45%，营收占比分别为58.80%、9.28%，同比分别+10.20pct、+4.54pct。

盈利能力方面， 公司2025 年前三季度毛利率47.75%，同比-0.40pct，单Q3 公司实现毛利率44.46%，同比-4.55pct，我们判断主要系产品结构及终端价格等影响导致。费用端来看，公司2025 年前三季度期间费用率33.45%，同比-4.73pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.34%、17.01%、12.39%、-0.28%，同比分别-0.24pct、-2.42pct、-1.17pct、-0.90pct。受益于规模效应，公司费用管控表现良好，期间费用率改善明显。

归结到利润端，归母净利润0.46 亿元，同比增长86.57%，对应归母净利率9.08%，同比+2.56pct；扣非后归母净利润0.39 亿元，　　同比增长109.45%，扣非净利率7.76%，同比+2.79pct。

    　　技术升级及产品开发取得良好进展，新兴应用领域突破不断公司聚焦于主营业务，重点推进半导体领域、生命科学领域、AR/VR 检测领域等新兴应用领域技术升级和产品开发。

半导体领域：部分产品已成功跨越研发样品阶段，迈入批量生产阶段。随着客户下游市场反馈良好以及公司生产工艺的优化，公司和部分客户之间的合作规模显著提升，并成功介入其新产品的研发生产线中。后续有望受益国内及海外半导体市场需求旺盛持续增长。

生命科学领域：随着海外子公司业务的持续拓展与布局深化，公司在生命科学领域的产品种类愈加丰富。2025H1公司积极和新客户沟通送样，待相关样品完成认证后，公司与新客户的合作将从初步对接转向深度合作，为后续业务发展注入新动能。

AR/VR 检测领域：随着客户需求从研发阶段逐步向小批量生产阶段发展，公司产品需求量显著提升，上半年交付效率较去年同期提升明显。目前公司已成功切入新客户部分生产产线，助力客户实现AR眼镜光学功能模块检测。

    　　投资建议

预计公司2025-2027 年归母净利润分别为0.66、0.95、1.29 亿元，同比分别增长86.09%、43.32%、35.68%，对应2025-2027 年PE 估值分别为282.09x、196.82x、145.06x，维持“买入”评级。

    　　风险分析

（1）定制化研发未能匹配客户需求的风险：随着精密光学下游各应用领域不断拓展，产品技术不断升级迭代，对公司技术创新和产品研发能力提出了更高的要求。如果公司的技术研发水平和产品优化升级能力无法与下游行业客户不断变化的要求相匹配，则公司可能面临客户流失的风险，进而对公司营业收入产生不利影响。

（2）技术升级迭代风险：公司自主研发的非球面加工技术、光学镀膜技术、球面加工技术、柱面加工技术以及主动装调技术等技术指标水平未来仍需要根据客户产品的升级迭代而进一步优化。若出现公司研发投入不足、未能准确把握行业技术发展趋势、未能持续创新迭代，或者市场上出现替代产品或技术等状况，均可能导致公司逐步失去技术优势，进而影响公司核心竞争力。

（3）研发人员及核心技术流失风险：如果公司未来不能在职业发展、薪酬福利、工作环境等方面持续提供具有竞争力的工作条件并建立良好的激励机制，未来竞争对手可能会通过各种方式争夺公司人才，造成核心研发人员流失，不仅影响公司的后续产品研发能力，也会带来核心技术泄露的风险，进而对公司业务发展造成重大不利影响。

（4）毛利率波动风险及敏感性分析：综合毛利率是未来盈利预测及估值模型的重要假设，公司毛利率将持续受到市场竞争、原材料价格、汇率、运费等外部因素的影响产生波动，如公司无法较好应对上述因素，则毛利率将会受到不利影响。若公司毛利率不及预期，相对应公司未来的盈利预测均存在下滑风险。