上汽集团(600104)季报点评：2025Q3毛利率环比向上 扣非利润同比改善

上汽集团2025 年10 月30 日发布2025 年三季报：2025Q3 总营收1694.0 亿元，同比+16.2%；归母净利润20.8 亿元，同比+644.9%；实现扣非归母净利润16.9 亿元，同比+5699.9%。此外上汽集团2025Q3 计提资产减值准备22.9 亿元，2025 年前三季度计提减值准备累计35.2 亿元。

    　　投资要点:

2025Q3 销量同环比提升，毛利率环比向上。2025Q3 公司整车批售114.1 万辆，同环比分别+38.7%/+3.0%。其中上汽大众批发销量26.0 万辆，同环比分别+0.1%/-1.4%；上汽通用批发销量13.6万辆，同环比分别+156.4%/-0.3%；上汽乘用车批发销量22.8 万辆，同环比分别+55.9%/+11.9%；上通五菱批发40.4 万辆，同环比分别+49.8%/+1.0% ； 新能源车销售43.7 万辆， 同环比分别+52.1%/+16.9%；出口及海外基地销售27.1 万辆，同环比分别+7.8%/-1.5%。2025 年以来公司毛利率环比逐季提升，2025Q3 毛利率为9.0%，环比+0.5pct。公司2025Q3 销售/管理/研发费用率分别为3.2%/3.2%/2.6%，环比+0.5/+0.04/-0.1pct。

2025Q3 减值计提22.9 亿元，经营性利润环比增长。公司2025Q3 归母净利润为20.8 亿元，同环比分别+644.9%/-30.4%；扣非归母净利润为16.9 亿元，同环比分别+5699.9%/-34.5%。主要由于公司2025Q3 计提信用减值及资产减值损失合计22.9 亿元，2025年前三季度累计计提35.2 亿元。根据公司公告，为适应市场需求变化，公司加速调整产品结构，对部分车型的生产设备等计提减值，同时因促销增加，对部分可变现净值低于成本的存货计提跌价准备。

我们判断计提减值有助于公司轻装上阵，剔除减值计提因素2025Q3经营性利润环比提升。

尚界H5 于9 月23 日上市，高性价比具备爆款潜质。2025 年9月23 日，尚界H5 正式上市，增程版15.98-17.98 万元、纯电版16.58-19.98 万元。H5 车身尺寸长宽高4780x1910x1664mm，轴距2840mm，后备箱容积高达601L；智能化水平领先：实现了20 万　　元以内搭载华为ADS 4 智能驾驶领航辅助系统、鸿蒙座舱，192 线激光雷达+三颗4D 毫米波雷达。同时HUAWEI XMOTION 数字底盘引擎加上上汽70 年底盘开发经验支持，底盘素质出色；我们判断尚界H5 具备较强爆款潜质，有望带动公司销量加速向上。

盈利预测和投资评级公司2024 年积极调整，2025 年起有望迈入企稳回升期：自主板块整合资源有望实现销量增长&大幅减亏、合资边际企稳，利润拖累大幅出清。尚界定位20 万元级主流市场，在华为+上汽集团强强联合下有望成为主流市场走量品牌，贡献利润增量。预计公司2025-2027 年总营收6930、7788、8411 亿元，归母净利润为123.4、151.1、181.1 亿元，对应14.8、12.1、10.1 倍PE，维持“买入”评级。

风险提示尚界销量不及预期；公司汽车销量增速不及预期；公司电动化转型不及预期；公司合资开发新产品不确定性；自主品牌高端化进程不及预期；自主品牌盈利能力不及预期。