航天电子(600879)：需求显著回暖 业绩短期承压

　　事件描述

公司发布25 年三季度报，前三季度实现营收88.35 亿元，同比减少4.32%，实现归母净利润2.09 亿元，同比减少62.77%，实现扣非归母净利润1.7 亿元，同比减少15.17%；单Q3 实现营收30.14 亿元，同比增长97.97%，环比减少26.88%，实现归母净利润0.35 亿元，同比减少88.65%，环比减少75.37%，实现扣非归母净利润0.20 亿元，同比增长29.93%，环比减少185.34%。

    　　事件评论

整体需求显著回暖，攻坚订单执行有序恢复。公司25Q3 实现营收30.14 亿元，同比增长97.97%，主要系十四五攻坚计划牵引下，航天及防务产品需求显著恢复，前期迟滞的待交付订单陆续恢复执行，产品交付数量显著增加。公司卡位航天电子元器件关键配套环节，直接受益航天强国建设需求景气，年内多型号内贸无人系统产品中标，外贸需求亦持续旺盛多国在谈。

毛利率下滑致业绩承压。2025Q3 销售毛利率为16.11%，同比降低23.66pcts，环比降低1.88pcts，主要系交付产品结构变化，低毛利产品交付量占比稀释毛利所致；受毛利率下滑拖累，2025Q3 净利率为1.20%，同比降低19.36pcts，环比降低2.39pcts。费用端受益于营收增加摊薄费用，2025Q3 公司期间费用率为15.43%，同比降低22.18pcts；其中，销售费用率为0.88%，同比降低3.45pcts，环比降低0.36pcts，管理费用率为8.37%，同比降低11.33pcts，环比提升1.24pcts，研发费用率为4.85%，同比降低6.06pcts，环比提升0.51pcts，财务费用率为1.32%，同比降低1.34pcts，环比提升0.69pcts。

公司是精确制导弹药、消耗式无人机及反无人机稀缺【主机厂】，在战役、战术级无人装备市场的领军地位，多型无人系统装备成功中标；产品在海外持续保持旺盛需求，多个国家采购项目正在积极洽谈，海外业务正努力由“单一合作”向“长期共建”转变。公司是型号及商业航天【核心配套】单位，国内巨型星座项目关键分系统核心供应商之一，卡位航天电子元器件关键配套环节，直接受益航天强国建设需求景气；公司存货及合同负债连续三季度增加，目前处于季节性高位，存货达历史极值，可快速保障后续交付。

预计公司2025-2027 年实现归母净利润5.56、7.77、10.12 亿元，同比增速分别为1.4%、40.00%、30.2%，对应PE 分别为66.6、47.6、36.6 倍，随公司后续内外贸型号转批产逐步落地及商业航天建设提速，不排除上调盈利预测的可能性。

风险提示

    　　1、十四五中后装备订单下达节奏以及规模的不确定性；2、公司无人装备海外需求节奏及规模的不确定性；3、受下游需求或公司生产经营波动，导致盈利预测不成立或不及预期的风险。