英维克(002837)：单Q3增速有所放缓 突破出海有望持续进展 AI时代液冷长坡厚雪空间广阔

　　事件：

    　　公司发布2025 年三季度报告，前三季度实现营业收入40.3 亿元，同比增长40.19%，实现归母净利润3.99 亿元，同比增长13.13%。

    　　单Q3 增速有所放缓：

公司单季度实现营业收入14.53 亿元，同比增长25.34%，实现归母净利润1.83 亿元，同比增长8.35%。营收及利润季度增速有所放缓。

营收方面，单季度增速下降，但前三季度仍实现营收增速40.19%，主要是机房及机柜温控节能产品收入增加，我们认为随着后续液冷产品渗透率持续提升，有望持续保持高增长。

利润方面，净利润受到股份支付费用及资产减值损失增加影响，前三季度股份支付费用为1216.69 万元，对归属于上市公司股东的净利润影响为1034.18 万元。

    　　毛利率环比回升：

公司单Q3 毛利率29.4%，净利率12.92%。毛利率同比下滑3.43pct，但环比呈现回升趋势，QoQ+3.43pct。净利率同比-1.62pct，环比+2.47pct。我们积极期待后续海外客户取得突破及液冷产品持续放量后有望带动盈利能力的提升。

    　　AI 时代下公司发展空间广阔，竞争优势强

AI 浪潮下，AIDC 持续发展，算力芯片及服务器热密度提升，对于高效解热需求强。行业内互联网厂商资本开支增长，或将带动公司业务强劲发展。

同时我们认为随着行业持续发展推进，液冷应用将逐渐渗透提升，公司液冷领域布局早竞争力强，截止25 年3 月液冷链条的累计交付已达 1.2GW，25H1 公司在算力的设备及机房的液冷相关营业收入超过2 亿元。公司拥有全链条液冷方案，深受客户的信赖。

    　　国内客户优质，海外逐步突破可期

国内业务方面，公司与运营商和华为等大客户合作紧密，同时在数据中心领域已为腾讯、阿里巴巴、秦淮数据、三大运营商等用户的大型数据中心提供了大量高效节能的制冷系统及产品。

海外业务方面，公司突破英特尔，未来算力大客户突破可期。2023 年7月29 日公司作为液冷领域的唯一企业和另外5 家企业一起在英特尔大湾区科技创新中心开幕典礼上与英特尔签署项目合作备忘录，海外逐步突破。

此外近日英伟达官网显示，目前全球40+家基础设施（DCI）提供商在Blackwell 平台上进行构建和创新，其中包括英维克。后续有望突破海外算力大客户，打开强增长极。

    　　盈利预测与投资建议：

公司是制冷解决方案及设备龙头厂商，不断加码研发迭代，拓展下游应用领域及国内外知名客户，有望受益于AI 浪潮以及液冷渗透趋势。参考2025前三季度经营情况，同时考虑产品迭代带来业务机会和出海的机遇，我们预计公司25-27 年归母净利润至6.0/10.2/14.3 亿元，对应25-27 年PE 估值为112/66/47 倍。维持“增持”评级。

    　　风险提示：产品研发迭代节奏低于预期、行业竞争超预期的风险、渗透率提升节奏不及预期的风险、下游需求不及预期等