兆易创新(603986)季报点评：得益于存储产品涨价的拉动 公司Q3毛利率显著提升

　　事项：

    　　公司公布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营收68.32亿元，同比增长20.92%；归属上市公司股东净利润10.83亿元，同比增长30.18%。

    　　平安观点：

Q3毛利率显著提升，归母利润同环比保持高增长：2025前三季度，公司实现营收68.32 亿元（ +20.92%YoY ） ； 归母净利润10.83 亿元（+30.18%YoY），扣非后归母净利润10.42亿元（+34.04%YoY），主要系DRAM行业供给格局持续改善，形成“价量齐升”的良好态势；公司持续深化多元化产品布局，消费、工业、汽车等领域需求增长，与公司丰富的产品矩阵形成有效协同，共同推动营业收入实现快速增长。Q3单季度，公司实现营收26.81亿元（+31.4%YoY，+19.64%QoQ），实现归母净利润5.08亿元（+61.13%YoY，+48.97%QoQ），Q3单季度的毛利率和净利率分别为40.72%（-1.05pct YoY，+3.71pct QoQ）和19.27%（+3.83pct YoY，+3.74pct QoQ），毛利率的提升主要得益于存储产品涨价的拉动。从费用端来看，2025前三季度，公司期间费用率为21.81%（-1.01pct YoY），其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为5.05% （ +0.14pct YoY ） 、6.63% （ +0.73pctYoY）、-2.46%（+0.50pct YoY）和12.59%（-2.38pct YoY）。

利基DRAM增长超预期，定制化存储进展顺利：根据公司投资者纪要披露的信息，2025年公司利基型DRAM业务营收有望超预期达成本年初计划同比增长50%的目标，本年下半年利基型DRAM收入有明显增长，有望超越MCU业务成为公司第二大产品线。今年亮眼的业绩背后，除了受益于行业周期改善以外，更得益于公司全面的料号布局和客户关系拓展与维护： （1）产品料号方面，公司今年新量产的DDR4 8Gb较快抢占份额，进入第三季度销量已经与DDR4 4Gb基本相当。明年公司将实现自研LPDDR4系列产品的量产，并着手规划LPDDR5小容量产品的研发。 （2）客户关系方面，在本轮供应紧张周期中，公司不单纯追求短　　期毛利率的提升，也积极与优质客户构建长久稳定的战略合作关系，包括：TV客户、工业类（如电力）客户、AI相关应用（如服务器中电源管理模块、RAID卡等利基领域的应用）等。 定制化存储解决方案进展顺利，进入年末，陆续有部分项目进入客户送样、 小批量试产阶段，明年有望在汽车座舱、AIPC、机器人等领域实现芯片量产。在这一领域，公司凭借自身的研发实力和先发优势，有望占据重要地位。

投资建议：公司主要业务为存储器、微控制器、传感器和模拟芯片的研发、技术支持和销售，产品应用广泛，为消费电子、汽车、工业应用、PC 及服务器、物联网、网络通讯等领域的客户提供全面的“感、存、算、控、连”生态协同解决方案。综合行业趋势和公司最新财报，我们上调了公司的盈利预测，预计公司2025-2027年的净利润分别为15.85亿（前值为14.49亿）、26.12亿（前值为19.69亿）、32.91亿（前值为25.38亿），对应的EPS分别为2.37元、3.92元、4.93元，对应2025年11月6日收盘价PE分别为95.7倍、58.0倍、46.1倍，维持公司“推荐”评级。

风险提示：1）下游需求不及预期风险。若下游需求不及预期，公司不能及时调整客户和产品结构，可能会对业绩产生不利影响；2）供应链风险。公司的产品特点适合采用无晶圆厂运营模式，晶圆代工厂和封装测试厂等供应链各环节的产能能否保障采购需求以及合理成本，存在不确定风险。3）汇兑损益风险。公司境外销售占比较高，且主要以美元结算，汇率大幅波动可能给公司运营带来汇兑风险。