首旅酒店(600258)：25Q3业绩韧性凸显 同店均价及入住率仍承压

公司发布25Q3 业绩。25Q1-3 收入57.8 亿元/同比-1.81%；归母净利7.55 亿元/+4.36%；扣非后6.75 亿元/+2.15%。其中1）酒店：收入53.9 亿元/-2.0%，主要系酒店运营业务收入同比-8%，其下滑并未因酒店管理业务收入上涨（+12.9%）而完全抵消，利润8.46 亿元/同比+5.25%。2）景区运营：收入3.9 亿元/+0.9%，利润1.85 亿元/-0.28%。

    　　25Q3 单季度收入21.2 亿元/-1.6%；归母净利润3.58 亿元/-2.21%；扣非归母净利3.40 亿元/+0.57%。

Q3 入住率及均价普遍承压，中高端酒店尤为明显。据STR，2025 年暑期内地酒店经营表现不及2024 年同期。首旅：

1）25Q3 整体（除轻管理）：RevPAR 同比-2.4%，入住率-0.3pct，平均房价-2.0%。经济型RevPAR+1.4%，入住率+0.5pct，平均房价+1.4%，直营与加盟均有优化；中高端RevPAR-6.1%，入住率-0.8pct，平均房价-5.0%。

2）25Q3 同店：RevPAR-8.2%，入住率-2.4pct，平均房价-5.1%。经济型RevPAR-5.8%，入住率-2.4pct，平均房价-2.8%；中高端RevPAR-9%，入住率-2.8pct，平均房价-5.5%；轻管理RevPAR-10%，入住率-1.5pct，平均房价-7.5%。

开店结构：25Q3 单季度新开店387 家（经济型99 家，中高端120家，轻管理162 家），其中标准店占比57%。1）中高端升级：Q3 经济型酒店新开店99 家/+10%，中高端酒店新开店120 家，截至25Q3末，中高端酒店房间量占比提升至42.5%/+1.4pct。2）加盟扩张：25Q3新开加盟店383 家，直营新开仅4 家。3）储备店：截至25Q3 末已签约未开业和正在签约店为1672 家。

Q3 毛利率持续增长， 销售费率略有提升。25Q3 毛利率44.79%/+1.70pct ； 销售/ 管理/ 研发/ 财务费率各为8.85%/9.92%/0.83%/3.29%，同比各+1.65/+0.88/+0.09/-0.69pct；归母净利率16.86%/-0.10pct。前三季度除销售费率同比+1.2pct 外，其他费用率均有降低，归母净利率+0.77pct。

持续创新“如LIFE 俱乐部”会员权益。Q3 面向大学生群体推出“青春卡权益”；暑期联合央视《国家宝藏》栏目 IP，精准吸引文博兴趣者。本地生活方面，公司Q3 举办文化节等主题活动超500 场，覆盖30 余城。

    　　【投资建议】

首旅在今年酒店业整体承压环境下业绩韧性凸显，效率提升是关键，我们调整盈利预测，预计25-27 年归母净利润各8.5/9.7/10.7 亿元，同比+5%/+14%/+10%，对应PE 为19/17/15 倍，维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　酒店业供给端竞争加剧；

    　　消费者购买力恢复不及预期等。