三安光电(600703)：短期盈利能力承压 长期化合物增长趋势逐渐成型

2025 年10 月28 日，三安光电公告2025 年三季报，2025 年前三季度公司实现营业收入138.17亿元，同比+16.55%，实现归母净利润0.89 亿元，同比-64.15%；其中2025 年三季度公司实现单季度营业收入48.30 亿元，同比+15.67%，环比+3.31%，归母净利润-0.88 亿元。

    　　事件评论

营收稳健增长彰显龙头地位，战略业务投入拖累短期利润。在LED 高端产品占比提升及车用LED 业务放量、集成电路业务收入规模随产能及客户群体扩张的驱动下，三安光电2025 年前三季度实现营业收入138.17 亿元，同比增长16.55%，单第三季度营收48.3 亿元，同比增长15.67%，营收规模持续领跑行业，印证公司在化合物半导体领域的龙头地位。利润端方面，受1）滤波器与碳化硅业务仍处投入期、折旧摊销压制毛利率，2）政府补助同比减少、研发费用化支出增长，3）贵金属废料销售暂定价格与上海黄金交易所价格走势差异调整致投资收益减少影响，公司利润端短期承压，2025 年前三季度归母净利润为0.89 亿元，同比下滑64.15%，第三季度单季亏损0.88 亿元，亏损环比有所放大。

业务结构优化与产能扩张奠定基础。公司通过技术升级与产能布局持续优化业务结构，为中长期增长蓄力。1）LED 领域高端化战略成效显著，产品结构改善推动公司2025 年前三季度毛利率同比提升2.44pct。2）碳化硅作为核心战略方向，湖南基地已形成6 吋碳化硅产能1.6 万片/月，8 吋衬底产能1000 片/月，外延产能2000 片/月，8 吋碳化硅芯片产线已通线。此外，与意法半导体合资的重庆安意法项目已通线，首次建设产能2000 片/月，目前其芯片产品已交付意法半导体进入可靠性验证阶段；同时重庆三安配套碳化硅衬底的2000 片/月产能已逐步开始释放产能；公司全资子公司湖南三安与理想汽车成立的合资公司苏州斯科半导体一期产线已实现通线，全桥功率模块已实现批量生产。3）在氮化镓领域，公司持续进行氮化镓技术平台的升级及拓展，突破高电能利用效率数据中心的应用需求，推出高散热、低寄生650V 及100V 耐压等级GaN 产品；依据客户在人形机器人关节及灵巧手电机领域的应用反馈，继续优化第一代中低压高速开关、低导通电阻GaN 器件的性能参数。化合物半导体领域未来将逐步成为公司第二增长曲线，前景光明。

光通信打造新光电，收购Lumileds 强化全球布局。公司光技术产品可应用于接入网、数据通信、电信传输、智能 AI、车载激光雷达和消费工业类领域，产能 2,750 片/月。公司在数据通信领域始终保持行业领导地位，与主要客户紧密合作，并针对人工智能、车载等热点领域积极布局，400G 产品出货持续增加，800G 产品开始小批量出货；硅光 70mW、100mW HP 芯片产品处于推广阶段，200mWHP 芯片产品处于研发阶段。同时，公司拟2.39 亿美元收购Lumileds 股权，加速渗透车用LED 及高端消费电子市场，缩短国际客户导入周期，强化全球竞争力，为未来公司各项业务继续向全球客户推进增补坚实基础。

    　　我们预计2025~2027 年公司归母净利润3.26、10.52、17.33 亿元，对应PE 为212X、66X、40X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、LED、半导体下游需求不及预期；