深南电路(002916)：存储封装基板增长显著 PCB产能持续释放

　　投资要点

存储封装基板增长显著。公司封装基板业务产品包括模组类封装基板、存储类封装基板、应用处理器芯片封装基板等，主要应用于移动智能终端、服务器/存储等领域。2025 年第三季度，封装基板营业收入环比增加，主要得益于存储类封装基板需求增加，封装基板产能利用率提升，广州广芯工厂爬坡稳步推进，使得封装基板营收规模增长、毛利率改善显著。此外，Q3 受大宗商品价格变化影响，铜等部分原材料价格环比增长，公司持续关注国际市场大宗商品价格变化以及上游原材料价格传导情况，与供应商及客户保持积极沟通。

在建工程环比增加，高阶PCB 产能即将释放。第三季度的在建工程提升至14.19 亿元，环比增加6.75 亿元，新建工厂包括南通四期及泰国工厂，泰国工厂目前已连线试生产，南通四期在今年四季度连线。南通四期和泰国工厂将具备高多层、HDI 等PCB 工艺技术能力，助力PCB 业务产能进一步释放。

光模块需求显著增长，MSAP 方向持续投入。通信、数据中心领域，400G 及以上的高速交换机、光模块需求显著增长，AI 加速卡、服务器等及相关配套产品的需求提升，助益PCB 业务产品结构优化。

公司从去年到今年持续在MSAP 方向增加关键设备，做技改投入，MSAP工艺除了用在光模块外，在汽车领域也有应用能力。

    　　投资建议：

我们预计公司2025/2026/2027 年营业收入分别为233.2/290.2/360.6 亿元，归母净利润分别为33.3/44.1/55.0 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　全球贸易格局变化的风险；市场竞争加剧风险；原材料价格上涨风险，行业周期性波动风险。