招商公路(001965)：Q3业绩同增4% 财务费用持续优化

　　事件

公司发布2025 年三季报。2025 前三季度，公司实现营业收入87.03 亿元，同比下降4.12%；实现归母净利润40.12 亿元，同比下降3.56%。其中2025Q3，公司实现营业收入30.40 亿元，同比下降1.70%，环比增长6.28%；实现归母净利润15.09亿元，同比增长3.91%，环比增长28.45%。

    　　成本同比增长7%，毛利率同比下降5.5pct

2025Q3，公司实现营业收入30.40 亿元，同比下降1.70%；营业成本为19.90 亿元，同比增长7.28%；毛利润为10.50 亿元，同比下降15.19%。2025Q3，公司毛利率为34.54%，同比下降5.49pct，主要系甬台温高速、鄂东大桥、招商中铁受上下游断交施工、平行线分流以及路段差异化收费政策影响，通行费收入下降，另一方面2025 年为国检年，养护支出增加导致毛利承压。

    　　财务费用节降18%，投资收益同比增长2%

2025Q3，公司管理费用/财务费用分别为1.73/3.52 亿元，同比分别变动+22.33%/-18.46%；管理费用率/财务费用率分别为5.67%/11.59%，同比分别变动+1.11/-2.38pct。2025Q3，公司投资收益为12.26 亿元，同比增加2.01%。

公司维持稳健投资节奏，拟减持皖通高速股份公司聚焦优质资产投资并购，2025H1 完成浙江之江增资控股桂三高速项目，京津塘高速天津段改扩建进入现场施工作业阶段。公司出于自身业务发展需要及资金需求考虑，拟通过集中竞价、大宗交易方式减持其所持有的皖通高速A 股股份，减持股份数量之和不超过5125.77 万股，即不超过皖通高速股份总数的3%。

    　　盈利预测与投资建议

我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为130.69/134.96/139.75 亿元，同比增速分别为2.82%/3.27%/3.55%；归母净利润分别为55.77/59.45/62.20 亿元，同比增速分别为4.78%/6.59%/4.63%；EPS 分别为0.82/0.87/0.92 元。鉴于公司是高速公路行业经营里程最长、覆盖区域最广的综合性公路投资运营主体，同时参股多家优质收费公路主体形成的投资收益对盈利形成积极补充，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济增速不及预期；路网分流导致车流量下滑；收费政策变化。