川仪股份(603100)：盈利能力环比继续改善 不断开拓新行业增长极

　　事件描述

公司发布三季报，2025 年前三季度公司实现营收48.90 亿元，同比-13.02%；归母净利润4.62亿元，同比-17.28%；扣非归母净利润4.21 亿元，同比-12.42%。按此计算，25Q3 公司实现营收16.09 亿元，同比-14.30%；归母净利润1.37 亿元，同比-29.91%；扣非归母净利润1.52亿元，同比-8.19%。

    　　事件评论

25Q3 营收同比下滑，预计主要系下游资本开支较弱的影响。川仪股份当前营收与石化化工、黑色金属冶炼及压延加工、装备制造行业资本开支相关性较高。从川仪股份客户结构来看，涵盖了石油石化（中国石油、中国石化、中国海油）、轨道交通（合肥轨道交通、深圳轨道交通）、环保（圣元环保、光大环保等）、化工（万华化学、陕西北元化工集团）、核电（中核集团、中广核）等多领域。三桶油（中国石油、中国石化、中国海油）资本性支出近年处于相对高位，但同比出现个位数下滑，石油石化行业投资扩张趋势减缓。公司上半年订单同比下滑 9%，少于收入增速，展望未来，石化化工行业反内卷有望催生产能更新，周期有望企稳上行。

公司盈利能力呈现逐步提升的趋势。25Q3 公司实现毛利率35.17%，同比提升0.78pct，环比提升1.01pct，连续3 个季度实现毛利率提升。25Q3 公司扣非归母净利润降幅显著低于收入降幅，除毛利率环比提升外，费用率控制也相对较好。其中Q3 销售费用率环比有所增加，预计主要系公司为应对低迷市场加大开拓力度所致。Q3 归母净利润同比降幅较多主要系公允价值变动影响，公司持有重庆银行、渝农商行等股份，Q3 股价波动影响公允价值，不过10 月以来股价有所修复，预计Q4 对公司利润将产生正向影响。预计横河川仪单Q3 贡献投资收益0.28 亿，同环比均有增加，同比+9%，环比+40%，体现公司经营企稳。

新行业方面公司积极开拓。大型煤化工、高端化工新材料、有色金属冶炼和压延加工业、核工业仍然展现出较好发展势头，25 年上半年公司在核电、精细化工、有色金属、水利水务、火电等细分市场新签订单增幅38%-64%，后续有望逐步成为营收的重要支撑。

国机集团入主，控制权变更事项稳步推进，预计将带给川仪更多助力。国机集团旗下子公司涵盖石化、核电、重型装备、仪器仪表等领域，控股后有望与川仪股份形成业务协同。

此外国机集团在全球100 多个国家和地区设有 350 多个驻外机构，专业覆盖面广，涉及机械工业各主要领域，其旗下子公司中工国际是“一带一路”沿线工程建设的主力军，川仪股份有望借助海外工程公司实现海外收入快速增长。

维持买入评级。预计2025-2027 年公司实现归母净利润6.98、7.83、8.70 亿元，对应PE17/15/14 倍。

    　　风险提示

    　　1、宏观经济波动风险；

    　　2、国际经济形势波动风险；

    　　3、产品研发的风险。