招商蛇口(001979)：收入增长提速 拿地积极聚焦

　　10 月31 日，公司发布2025 年三季报，公司前三季度累计实现营业收入897.66 亿元，同比增长15.07%；归母净利润24.97 亿元，同比下降3.99%。

收入增长强劲，业绩整体稳健。公司第三季度单季实现营业收入382.81 亿元，同比大幅增长43.18%，结算收入增长强劲；前三季度累计营业收入897.66 亿元，同比增长15.07%；归母净利润24.97 亿元，同比下降3.99%。“增收不增利”主要原因为开发业务毛利率增加导致的土增税同比增加幅度较大，以及权益法投资收益及股权处置收益同比减少导致的投资收益大幅减少所致。整体来看，公司三季度收入大幅增长，同时销售毛利率提升5pct 至14.98%，发展势头向好。

销售跑赢大市，拿地积极聚焦。2025 年1-9 月，公司实现销售金额1407 亿元，同比下降3.1%，但销售表现优于行业大市，行业排名第4 位，较2024 年提升1 名。前三季度，公司拿地金额752 亿元，同比大幅增长160.4%；拿地面积325 万平方米，同比增长132%；拿地销售金额比高达53%，显示公司逆周期拓展意愿强烈。

财务结构稳健，融资成本低位。截至2025 年三季度末，公司剔除预收账款的资产负债率为61.0%，净负债率为56.2%，现金短债比为1.6 倍，三项指标持续保持“绿档”，财务结构稳健。公司上半年加权融资成本仅为2.84%，较2024 年末下降15bp，在行业内具备显著融资优势。公司三季末货币资金余额达850.27 亿元，资金储备充裕。

投资建议：招商蛇口作为央企地产龙头，在核心城市的销售保持优势，财务安全稳健，低成本融资渠道畅通，考虑到房地产行业整体下行带来的结转规模下降、毛利率承压及存货计提减值等因素的影响，我们预计公司2025-2027 年的EPS 分别为0.48、0.53和0.60，考虑到公司当前估值水平较低，维持公司“买入”评级。