吉祥航空(603885)：单位成本同比增加 Q3业绩回落

　　业绩

2025 年10 月30 日，吉祥航空发布2025 年第三季度报告。2025年前三季度公司实现收入174.8 亿元，同比下降0.1%；归母净利10.9 亿元，同比下降14.3%；其中2025Q3 公司实现收入64.1 亿元，同比下降1.9%；归母净利5.8 亿元，同比下降25%。

    　　经营分析

Q3 票价水平同比回落，收入小幅下降。2025Q3 公司营业收入同比下降1.9%，分量价看：（1）量：2025Q3 公司RPK 同比-0.4%，分航线看，国内线-7%，国际线+27%，地区线-44%，其中国际线RPK较2019 年同期增长102%，领先于行业，主要系公司引进宽体客机积极开拓洲际航线，座位数增长、航距拉长。（2）价：2025Q3 估算公司客公里收益同比下降1.5%，因客座率同比+0.9pct，座公里收益估算同比下降0.5%。

Q3 单位成本增长，利润率下滑。2025Q3 公司单位营业成本为0.35元，同比增长1%，或源于飞机停场维修，导致日利用率下降固定成本摊薄减弱，该影响大于油价下降影响。2025Q3 公司毛利率为19.5%，同比下降1.1pct；同期公司期间费用率合计为9.8%，同比增长0.1pct，其中财务费用率下降0.6pct，或源于去年同期汇兑收益明显。此外公司Q3 录得1.8 亿元其他收益，同比下降23%。

    　　综上，2025Q3 公司归母净利率下降2.9pct 至9.1%。

Q4 获多因素利好，发动机问题预计明年改善。9 月淡季航空业出现票价及客座率持续提升的局面，源于“反内卷”政策、供需关系改善、多元化出行需求持续向好等，公司航线网络与市场变化趋势高度契合，787 宽体机运营洲际航线（含5 个欧洲航点）及日本、澳洲市场，已成功吸引高比例外籍旅客及经上海中转旅客。

公司Q3 业绩同比稍弱，核心原因为A320NEO 运力损失，旺季发动机问题冲击明显，预计到2026 年年底发动机问题将得到大幅改善，届时公司利用率恢复，单位成本将明显改善。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　维持公司2025-2027 年归母净利润预测11 亿元/20 亿元/26 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

需求恢复不及预期，汇率波动风险，油价上涨风险，安全事故。