恒丰纸业(600356)：Q3业绩符合预期 期待产能释放拉动增长

　　公司发布2025Q3 业绩：

25Q3 公司实现营收6.86 亿元，同比-4.6%，实现归母净利润0.53 亿元，同比-1%，扣非归母净利润0.47 亿元，同比-10%，业绩符合预期，产能释放有望拉动增长。

    　　Q3 稳健，期待产能释放拉动增长

恒丰纸业作为国内烟草纸绝对龙头，2024 年国内市占率高达55%（全球22.16%），覆盖全国95%以上卷烟厂供应链，并深度绑定菲莫国际（万宝路核心供应商）、英美烟草等国际巨头，出口业务占比29.4%。

公司产能利用率长期超90%，2024 年单吨售价12216 元/吨，显著高于同业，预计在完成并购锦丰纸业（新增5 万吨产能）后及投产4 万吨绿色涂布纸项目打破产能瓶颈，进入释放周期。

    　　国内优势显著，出海打开空间

2025 年公司预并购锦丰纸业，预计通过整合锦丰的4 条特种纸生产线及西南生产基地，公司将实现对云贵川渝卷烟厂的500 公里半径覆盖，物流成本预计下降20%-30%，同时或将行业前五家企业集中度从2010 年的58%提升至2025 年的82%，覆盖全国95%以上卷烟厂供应链。公司已形成了立足中国、遍布亚太、辐射欧美的国际营销网络，产品在中国市场的覆盖率达到100%；24 年公司出口业务占营收比重达29.40%，是以生产“万宝路”为品牌代表的世界最大烟草公司菲利普莫里斯、世界最大滤棒生产企业益升华等国际巨头的核心供应商。

纸浆成本降低，盈利能力有所改善

25Q3 公司毛利率17.74%，同比+0.31pct，期间费用率9.25%，同比+1.77pct，其中销售/研发/管理/财务费用率分别为1.2%/3.6%/3.6%/0.9%，同比分别-0.2pct/+1.1pct/+0.5pct/+0.4pct，纸浆成本降低推动毛利率改善，费用率控制稳健。

    　　盈利预测与投资建议

预计公司25-27 年实现收入34.6/40.1/45.9 亿元，分别+25%/16%/15%，实现归母净利润2/2.3/2.7 亿元，分别+73%/16%/15%，对应PE 14/12/11X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　市场发展不及预期、原材料价格波动、产能整合与扩张风险。