爱玛科技(603529)2025年三季报点评：业绩稳健增长 关注海外、高端等边际变化

　　2025Q3 业绩：收入利润维持双位数增长

2025Q3 公司实现收入80.6 亿元（+17.3%），归母净利润7.0 亿元（+15.2%），归母扣非净利润6.5 亿（+17.6%）。25Q1-Q3 公司累计实现收入210.9 亿元（+20.8%），归母净利润19.1 亿元（+22.8%），扣非净利润18.3 亿元（+26.8%）。

两轮车：2025Q3 销量增速放缓，主要受国标切换影响2025Q3 公司两轮车销量为382 万台（+11%），单车收入2110 元（+6.24%），单车利润182 元（+4%）。增速环比略有下滑，主要因新国标过渡导致9 月起电自销量承压。两轮车目前核心矛盾是新国标过渡，新国标车智能升级和新材料应用增加了卖点，售价也相应提升，建议关注11 月后的市场接受度。

    　　高端市场、海外市场创造新增长曲线

两轮车海外市场边际变化较多，越南河内禁摩、印尼油改电补贴政策等推动海外两轮车市场进入可测算阶段，公司在越南的产能在成本优化后产品售价有望趋向当地消费水平，2026 有望迎来放量增长。高端市场方面，公司于10 月发布子品牌零际，有望实现破圈增长、渠道扩充。

    　　休闲三轮车放量增长

公司2025Q3 三轮车销量为20.4 万（+6.5%）。休闲三轮车从农村扩圈至城镇市场，且篷车版本扩大了全天候出行使用场景，2024 以来快速放量增长。公司已布局休闲三轮、货运三轮等多种品类，有望打造新增长点。

    　　投资建议

预计公司2025/2026/2027 年归母净利润23/24/27 亿元，对应当前12/12/10xPE；此前预测为25/32/36 亿元。新国标导致短期承压，新增长点看高端、海外，建议持续关注第二增长曲线的兑现度，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：景气度不及预期、竞争加剧、公司控费效果不及预期、研报信息更新不及时风险。