马应龙(600993)：业绩持续稳健增长 看好大健康品拓展

　　事件描述

2025 年10 月29 日，公司发布2025 年第三季度报告。2025 年1-9 月实现营业收入28.37 亿元，同比增长1.63%；实现归母净利润5.01 亿元，同比增长9.51%；实现扣非归母净利润4.68亿元，同比增长4.27%。2025 年第三季度，公司实现营业收入8.88 亿元，同比增长2.80%；实现归母净利润1.58 亿元，同比增长8.38%；实现扣非归母净利润1.46 亿元，同比增长4.32%。

    　　事件评论

公司业绩稳健发展。2025 年第三季度，公司实现营业收入8.88 亿元，同比增长+2.80%；实现归母净利润1.58 亿元，同比增长+8.38%；实现扣非归母净利润1.46 亿元，同比增长+4.32%。单三季度，公司依然实现稳健的收入和利润增长，核心业务韧性十足。

销售、研发费用加大，毛利率小幅上涨。2025 年第三季度公司毛利率48.00%（同比+1.52pct），归母净利率17.76%（同比+0.91pct）。2025 第三季度公司销售费用2.17 亿元（同比+12.54%），销售费率24.43%（同比+2.12pct）；管理费用0.15 亿元（同比-21.91%），管理费率1.73%（同比-0.54pct）；研发费用0.21 亿元（同比+23.02%），研发费率2.35%（同比+0.39pct）。

持续提升药品经营能力,积极培育增长新动能。（1）公司零售终端聚焦重点连锁、重点品种持续加强资源投入，组织开展系列营销推广活动，依托肛肠细分市场优势地位，公司由肛肠药品向肛肠健康领域延伸。（2）公司持续加强独家眼部药品八宝眼膏的学科建设及循证拓展，玻璃酸钠滴眼液（单剂量）获得药品注册证书、正有序推进生产上市；独家皮肤药品龙珠软膏凭借中华中医药学会临床应用专家共识的专业背书，加大终端动销力度，并持续推进龙珠软膏其他适应症的循证医学研究；以药品为基，向眼部美妆、保健及皮肤护理延展，已构建形成“眼霜+眼部精华+眼贴膜+眼部精油”眼科品类结构。

盈利预测：预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为6.08 亿元、7.17 亿元及8.21 亿元，对应EPS 分别为1.41 元、1.66 元及1.90 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、核心产品放量不及预期的风险；

    　　2、原材料成本上涨的风险；