联影医疗(688271)：国内市场复苏强劲 全球化战略成效显著

公司发布2025 年第三季度报告：2025 年前三季度，公司实现营业收入88.59亿元，同比增长27.39%；归母净利润11.20 亿元，同比增长66.91%；扣非归母净利润10.53 亿元，同比增长126.94%。

    　　其中，公司第三季度实现营业收入28.43 亿元，同比增长75.41%；归母净利润1.22 亿元；扣非归母净利润0.88 亿元。

国内市场回暖，海外市场成增长引擎。分市场来看，2025 年前三季度，公司在中国市场实现收入68.66 亿元，同比增长23.70%，反映出国内医疗装备市场的回暖趋势与结构性改善，主要受益于行业政策落地加快及公司产品竞争优势的持续释放。海外市场表现尤为突出，前三季度收入达19.93 亿元，同比增长41.97%，收入占比提升至22.50%，公司通过技术性能优势和供应链协同效应加速国际市场布局，海外业务已成为驱动营收增长的重要战略力量。

从业务结构来看，服务业务保持强劲增长。2025 年前三季度，售后服务业务收入同比增长28.44%，达12.43 亿元，占比提升至14.03%。依托全球超过37,300 台/套的装机规模效应、成熟的供应链体系以及贯通“研发—生产—销售—运营”的数智化管理体系，公司整体运营效率持续提升，成为推动公司稳健增长与盈利质量提升的重要支撑。

毛利率略有下滑，盈利能力显著提升。2025 年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为45.09%、20.55%、6.69%、17.02%、0.20%、4.02%，分别变动-1.16pts、-9.92pts、-3.99pts、-13.31pts、-0.07pts、+21.68pts。毛利率下滑主要系部分产品受集采价格竞争影响。

盈利预测与投资建议：随着医院设备更新需求的逐步释放以及区域集采政策的持续推进， 我们调整公司2025-2027 年营业收入分别为124.25/149.31/179.34 亿元，同比增速分别为21%/20%/20%；归母净利润分别为18.79/22.64/27.39 亿元，分别增长49%/21%/21%，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：关键核心技术被侵权或技术秘密被泄露的风险、经销模式下的业务合作风险、国际化经营及业务拓展风险、财务风险、市场竞争风险、宏观环境风险。