百济神州(688235)：25Q3利润端持续超预期 持续实现季度GAAP盈利

　　事件：

公司发布2025 年第三季度主要财务数据，2025Q1-Q3 总收入38.45 亿美元，同比增长43%；GAAP 净利润和经调整后净利润分别为2.2 亿美元和6.93亿美元，均同比扭亏。2025Q3 总收入14.12 亿美元，同比增长41%；GAAP净利润为1.25 亿美元，同比大幅扭亏；经调整GAAP 净利润为3.04 亿美元，同比增长489%。

    　　各费用率逐季降低，降本增效，实现全面盈利

2025Q3 研发费用为5.24 亿美元，研发费用率为37%，同比减少12pct，环比减少6pct。非GAAP 研发费用为4.56 亿美元，对应费用率为32%，同比减少8pct，环比减少5pct。2025Q3 GAAP 销售及管理费用为5.29 亿美元，对应费用率为37%，同比减少8pct，环比减少4pct；非GAAP 销售及管理费用为4.34 亿美元，对应费用率为31%，同比减少7pct，环比减少5pct。

与GAAP 指标相比，2025Q3 经调整后指标在研发费用和销售及管理费用中分别减去5884 万和8195 万美元的股权激励成本以及1892 万和1255 万美元的折旧费用，此外在销售及管理费用中还减去了1.7 万美元的无形资产摊销费用。

    　　泽布替尼首次单季度收入突破10 亿美金，市占全球第一2025Q3 泽布替尼全球销售收入达10 亿美元，同比增长51%，环比增长10%。

2025Q3，分地区来看，美国地区增速强劲，收入7.39 亿美元，同比增长47%，环比增长8%，主要受益于其在所有适应症领域强劲的需求增长、净定价带来的适度利好。泽布替尼凭借其BIC 的临床特征，在BTKi 药物中保持新患者市场份额领先的地位。欧洲地区收入1.63 亿美元，同比增长68%，环比增长9%，主要得益于其在欧洲所有主要市场的市场份额均有所增加，包括德国、意大利、西班牙、法国和英国。

未来14 个月内，将迎来多项重点里程碑进展

多项药物将进入III 期临床或申报上市进程。2025H2：1）泽尼达妥单抗（HER2双抗）将与Zymeworks/Jazz 合作开展的用于HER2+ GEA 一线治疗的III 期试验，预计将进行主要无进展生存期数据读出；2）索托克拉(BCL2 抑制剂)关于R/R MCL 的关键性数据将在2025 ASH 上展示；3）索托克拉将在美国递交首个注册性申报，适应症为R/R MCL。2026H1：1）泽布替尼关于TN MCL的MANGROVE 研究III 期-PFS 期中分析数据读出；2）BGB-16673（BTK CDAC）关于R/R CLL 的II 期数据读出，这属于潜在关键性数据；3）CDK4 抑制剂的1L HR+/HER2- BC 的III 期临床启动；4）在TN CLL 适应症上，索托克拉联合泽布替尼头对头阿可替尼和维奈克拉的III 期临床启动。2026H2：泽布替尼的关于MM 的III 期临床将启动。

    　　早期管线进展顺利。2025H2：BG-C477（CEA ADC）的概念性验证数据读出。

2026H1：BG-C137（FGFR2b ADC）、BGB-53038（泛KRAS 抑制剂）、BG-60366（EGFR CDAC）、BGB-68501（CDK2 抑制剂）的概念验证数据将读出。2026H2：BGB-58067（PRMT5 抑制剂）联合BG-89894（MAT2A 抑制剂）的联合用药、BG-T 187(EGFRXMETXMET 三抗)的概念验证数据将读出。

    　　盈利预测与投资评级

我们预计2025-2027 年的营业收入为380.00、459.10 亿元和540.41 亿元；预计2025-2027 年的归母净利润为17.93、43.13 和67.90 亿元。维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策变动风险、全球市场风险、研发进度不及预期风险