圆通速递(600233)：向新图强谋突破 国内外双向发力

敢为人先的综合性快递物流运营商。圆通速递创立于2000 年，2003 年率先提出“全年无休”，2005 年率先与电商开启“线下线上”融合新模式；2009 年与IBM 合作研发自主知识产权的核心业务（金刚）系统；2016 年率先在行业内上市。目前，公司以快递服务为核心，推进数字化、智能化发展，积极布局物流生态，深化拓展国际市场。

快递服务：多维度追赶龙头，智能化升级可期。1）完善资产布局，夯实发展根基。

公司近年来保持较为稳健的资本开支节奏，2024 年投入超67 亿元，全年规模超过中通位居“通达系”快递公司首位，逐步缩小与中通在累计投入规模上的差距；2025 年前3 季度累计投入超63 亿元，主要用于广州、义乌等核心区域的土地购置、转运中心设备升级改造及运输设备汰换等。持续的资产投入助力公司优化产能布局、提升处理能力及效率、增强网络运行稳定性，为提升市场份额、降低运营成本提供重要支撑，同时也体现了公司对其长期发展的信心。2023 年，公司快递业务量市占率超越韵达，成为行业第二，并在2024 年及2025 年前3 季度保持了领先行业的件量增速，实现了市占率的进一步提升。2）多维降本增效，数智赋能网络。公司持续强化核心成本精细管控，深挖成本降幅空间。2025 年H1，公司单车装载票数同比提升超7%，单票运输成本0.37 元，同比下降0.06 元；人均效能提升超13%，单票中心操作成本0.27元，同比下降0.01 元；该等单票核心成本合计0.64 元，对标中通（单票运输成本+单票分拣成本）略高0.01 元。此外，公司“一号工程”项目持续赋能加盟商降本增效，截至2025 年H1，加盟商已实现全覆盖。未来，公司将继续强化人工智能等先进技术与全链路业务场景的深度融合，深化各项降本核心举措。3）优化结构改善服务，增强品牌溢价。业务拓展方面，2025 年H1，公司散单和逆向物流快件同比增长超112%。

服务改善方面，2025 年H1，公司全程时长同比下降8.58%、快件遗失率同比下降超59%、虚假签收率同比下降超21%、重复进线率同比降幅达16%。从A 股“通达系”快递上市公司披露的月度经营数据上来看，2024 年以来，公司单票收入持续领先于韵达、申通。4）“反内卷”有望提升盈利弹性。“反内卷”背景下，公司8-10 月单票快递收入实现环比逐步提升；考虑到Q3 中7 月价格竞争仍较为激烈，若“反内卷”持续推进叠加消费旺季，Q4 盈利弹性有望进一步释放。同时，预计“反内卷”政策会对低价件形成一定冲击，客户及产品结构的差异或将推动行业竞争格局分化，公司有望凭借自身优势实现利润增长与份额提升并进。

海外市场：积极布局，筑高壁垒。公司基于自有机队、优质航线、网络布局等优势资源，着力拓展国际快递、国际货运及供应链业务，并不断强化国内外业务协同，增强跨境全链路物流服务能力，国际综合服务能力稳步提升。截至2025 年H1，公司自有航空机队数量13 架，已累计开通150 多条货运航线。

盈利预测与投资建议：预计公司2025-2027 年实现营业收入分别为755.28、828.11、908.59 亿元，归母净利润分别为42.36、45.87、50.63 亿元，每股收益分别为1.24、1.34、1.48 元，对应11 月21 日收盘价的PE 分别为13.6X/12.5X/11.4X。公司是国内领先的综合性快递物流运营商，近几年持续提升快递服务质量、强化降本增效，同时积极布局海外市场，综合竞争力有望不断增强。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：需求增长不及预期风险、恶性价格竞争风险、降本增效不及预期风险、政策影响不确定性风险、海外业务发展不及预期风险、模型假设和测算误差风险、使用信息数据更新不及时风险。