新安股份(600596)：公司业绩短期承压 看好产品价格回升推动业绩改善

事件：2025 年10 月29 日，新安股份发布2025 年三季报。公司2025 年前三季度收入为116.99 亿元，同比下降1.11%；归母净利润为0.71 亿元，同比下降46.21%；扣非归母净利润为-0.36 亿元。对应公司3Q25 营业收入为36.41 亿元，环比下降17.91%；归母净利润为0.02 亿元，环比下降93.59%。

点评：农药产品量升价跌，公司前三季度业绩短期承压。2025 年前三季度公司农化原药/农化制剂/环体硅氧烷/硅氧烷中间体/有机硅硅橡胶/特种单体/金属硅产品/ 精细化学品收入分别为9.57/29.55/8.63/6.35/11.42/1.25/3.12/9.65 亿元， 同比变化分别为48.06%/10.67%/-22.22%/-1.29%/-3.72%/-11.67%/-62.56%/-19.95%。我们认为农化产品和有机硅价格仍处于相对底部，拖累公司短期业绩。

产销量方面，2025 年前三季度公司硅氧烷中间体/环体硅氧烷/精细化学品/金属硅产品/农化原药/农化制剂/特种单体/有机硅硅橡胶产量分别为8.68/14.21/17.12/10.36/8.38/16.66/0.76/5.56 万吨， YoY 分别为7.41%/-1.93%/31.91%/-33.63%/9.65%/3.78%/-42.59%/-10.41%；销量分别为5.59/7.46/17.31/3.26/3.41/17.56/0.89/5.83 万吨， YoY 分别为15.58%/-9.53%/2.25%/-51.59%/73.97%/12.65%/-21.77%/-5.05%。

产品价格方面，2025 年第三季度公司农化原药/农化制剂/环体硅氧烷/硅氧烷中间体/有机硅硅橡胶/特种单体/金属硅产品/精细化学品销售均价分别为3.12/1.63/1.11/1.05/1.94/1.27/0.86/0.53 万元/ 吨， 同比变化分别为-34.92%/1.91%/-14.09%/-17.48%/1.41%/7.59%/-12.81%/-23.11%。

草甘膦方面，三季度一般为草甘膦出口到南美的旺季，2025 年5 月以来，南美地区制剂订单大量下发，主流企业接单良好。根据农药资讯网信息显示，叠加美国草甘膦巨头孟山都停产传闻等供给端扰动因素，草甘膦价格触底回升。根据百川盈孚数据显示，截至三季度末，草甘膦价格为27504 元/吨，较季度初上涨10.90%。

有机硅方面，三季度以来有机硅中间体DMC 价格较为低迷，根据百川盈孚数据显示，截至三季度末，有机硅中间体DMC 价格为11100 元/吨，同比上涨300 元/吨。

费用方面，2025 年前三季度公司销售费用同比上升27.52%，销售费用率为2.51%，同比上升0.57pcts；财务费用同比下降112.27%，财务费用率为-0.22%， 同比下降0.12pcts； 管理费用同比下降6.65%， 管理费用率为3.86%，同比下降0.29pcts；研发费用同比下降11.37%，研发费用率为3.27%，同比下降0.38pcts。

公司各项活动产生的现金流净额波动较大。2025 年前三季度公司经营性活动产生的现金流净额为4.69 亿元，同比上升230.41%；投资活动产生的现金流净额为-6.21 亿元，同比上升9.36%；筹资活动产生的现金流净额为-0.17亿元，同比上升90.99%。期末现金及等价物余额为23.53 亿元，同比下降32.47%。应收账款同比上升14.56%，应收账款周转率有所下降，从2024年同期的8.13 次下降到7.14 次；存货同比下降15.03%，存货周转率同比有所下降，从2024 年同期的4.26 次下降到4.20 次。

农药产品整体价格仍处于相对底部，关注部分产品价格反弹。根据中农立华原药公众号数据显示，截至11 月09 日，中农立华原药价格指数报74.71 点，同比2024 年同期上涨1.91%，环比上月下跌0.03%。跟踪的上百个产品中，同比2024 年同期71%产品下跌；环比上月61%产品持平，6%产品上涨。

    　　分品种来看，除草剂整体表现较好，截至11 月09 日，中农立华除草剂原药价格指数报85.56 点，同比2024 年同期上涨7.28%，环比上月下跌0.45%。

我们认为植保产品整体价格仍处于相对底部，建议关注受供需关系影响，价格率先反弹的农药品种。

有机硅行业“反内卷”拉开序幕，产品价格有望提振。根据百川盈孚数据显示，有机硅行业会议后，厂家达成挺价共识并制定减产措施，库存超过45天且实际价格连续两周低于现金成本时，最高可减产30%。有望推动有机硅供需关系持续改善。2025 年11 月21 日有机硅中间体DMC 价格上涨至13100元/吨，较11 月12 日上涨2000 元/吨。我们看好在有机硅行业“反内卷”政策逐步落地，产品价格有望提振。

投资建议： 我们预计新安股份2025-2027 年收入分别为160.51/178.54/202.32 亿元，同比增长9.4%/11.2%/13.3%，归母净利润分别为2.33/6.04/9.35 亿元，同比增长353.0%/159.3%/54.8%，对应EPS 分别为0.17/0.45/0.69 元。结合公司11 月21 日收盘价，对应PE分别为70/27/17倍。我们看好在有机硅行业“反内卷”政策逐步落地，产品价格有望提振，维持“买入”评级。

    　　风险提示：安全环保风险；主导产品价格变动风险；原材料价格变动风险；汇率变动风险