西藏药业(600211)2025年三季报业绩点评：主业夯实 创新药布局打开成长新空间

　　事件

公司发布2025 年三季报业绩，实现营收20.89 亿元（yoy-3.96%），实现归母净利润7.22 亿元（yoy-8.85%）,实现扣非归母净利润6.68 亿元，（yoy-2.67%）。分季度看，2025Q3 公司实现营收4.39 亿元，同比（yoy-21.79%），实现归母净利润1.54 亿元（yoy-8.46%），实现扣非归母净利润1.25 亿元（yoy-23.10%）。

    　　核心观点

主业夯实，新活素平稳增长。据公司公告，公司前三季度夯实主业，稳住新活素基本盘，参考25H1 数据公司新活素实现销量417 万支，贡献收入为14.56 亿元（yoy+0.41%），公司新活素已覆盖近7000 家医院终端，分布范围广，公司持续推进新活素销售工作，积极拓展医院；同时，公司已启动新活素循证医学探索性研究，进一步拓展销售渠道，提升新活素销售。

积极布局创新药领域，打造第二成长曲线。公司在明确创新转型战略的基础上，通过研发投入、并购整合丰富创新产品布局，2025 年8 月，公司公告，拟通过全资子公司对Accuredit Therapeutics Limited 进行股权投资6000 万美元，持有其40.82%的股权。Accuredit TherapeuticsLimited 专注于开发基于LNP 和其他非病毒载体的体内基因编辑技术和产品，核心资产和主要业务集中于其在国内通过 VIE 架构控制的锐正基因（苏州），其主要在研产品为针对转甲状腺素蛋白淀粉样变性（ATTR）的产品 ART001，于2024 年分别获批中国和美国 IND（新药临床研究审批），目前在中国正在开展 I/IIa 期临床试验。此外，公司亦于2025 年 3 月，对晨泰医药进行股权投资，投资人民币 3 亿元，持有其 13.04%的股权，同时获得其佐利替尼在中国大陆区域的独家总代理，有望助力实现公司高质量增长。

    　　投资建议

公司持续夯实主业，新活素保持稳健，积极布局创新药领域，有望打开长期成长空间。我们预计2025 年-2027 年公司归母净利润分别为9.37 亿元、10.04 亿元、10.90 亿元，截至11 月19 日收盘价，对应PE分别为15.35X、14.33X、13.19X，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示