紫光股份(000938)：股权变更进展、硅光交换机突破

　　核心观点：

公司拟收购新华三股权，收购交易完成后，持股比例提升至88%。公司于25 年11 月29 日发布《关于紫光国际与投资者受让新华三少数股东所持剩余9%股权的公告》，拟以3.7 亿美元的对价收购新华三50 万股股份。HPE 开曼通过新华三10%股权交易及本次交易合计出售新华三19%股权，两次交易交割完成后，HPE 开曼将不再持有新华三股权，紫光股份的全资子公司紫光国际对新华三的持股比例将从81%提升至87.98%。交易完成后，紫光股份将间接持有新华三88%股权，不仅有望增强对于子公司的把控，整体业务协同与盈利能力也将得到强化。

新华三是上市公司主要的利润来源，股权并购完成后，紫光股份整体业绩有望得到增强。根据公司财报，2025 年前三季度，紫光股份净利润为17.2 亿元，而新华三净利润为25.3 亿元。此次交易完成后，紫光股份持有新华三股份比例提升，紫光股份的利润将得到增厚。

新华三在AI 算力领域布局全面，产品协同力存在市场预期差。根据公司25 年半年度报告，2025 年，公司推出UniPod 超节点产品、傲飞算力平台5.0 以及800G 国芯智算交换机。公司通过深化ICT 全产品线的布局，有望形成更强的产品协同能力。在此次收购交易完成后，紫光股份的综合智算解决方案有望得到进一步增强，我们看好其在AI算力向智能化和集群化方向发展趋势下的增长前景。

盈利预测与投资建议。预计25-27 年EPS 为0.57、0.87、1.10 元/股，参考可比公司，给予公司26 年45 倍PE，对应合理价值为39.18 元/股，维持“买入”评级。