安迪苏(600299)：世界动物营养领域专家 双支柱协同并进

　　本报告导读：

    　　公司深耕动物饲料添加剂行业85 余年，业务以及生产销售网络遍及全球。双支柱发展战略，蛋氨酸、特种产品业务协同效应有望进一步增强。

    　　投资要点：

首次覆盖，给予“增持”评级：我们预计2025-27 年 EPS 分别为0.46/0.56/0.68 元，同比增长7.1%/8.3%/9.5%，给予目标价13.56 元，对应2025-26 年PE 分别为29.62/24.11 倍。

蛋氨酸作为公司第一业务支柱，长期保持竞争优势。按照博亚和讯2025 年预测数据，全球蛋氨酸市场有望保持6%左右的增长速度，蛋氨酸全球市场规模持续增长。蛋氨酸的合成工艺复杂，技术壁垒高，中小企业难以进入，行业竞争格局较为稳定集中。公司以蛋氨酸业务起步，是全球第二大蛋氨酸供应商及第一大液体蛋氨酸供应商，中国和欧洲均具备生产平台，位列世界上液体蛋氨酸生产成本最低生产商之一。2012-2017 年，公司蛋氨酸市场占有率从24%提升至27%，2024 年公司市场占有率约为30%。

特种产品作为公司第二业务支柱，市场份额持续提升。特种饲料添加剂市场总体需求将持续增长，具有重要经济性作用。公司特种产品分为提升消化性能产品、提升动物健康水平类产品、适口性产品、霉菌毒素管理和饲料保鲜类产品、过瘤胃包保护性蛋氨酸、水产及创新替代蛋白类产品，适用于所有动物品类，包括家禽、猪、反刍动物和水产。特种产品盈利水平优良且相对稳定，公司从2014 年起持续每年推出新产品或新服务，2015-2024 年复合增速+12%，营收占比从9.1%提升至25.19%。

公司核心竞争力持续提升。蛋氨酸，泉州投建新的固体蛋氨酸工厂年产能为15 万吨，预计于2027 年投产。欧洲生产平台运营效益优化项目有效实施，已永久关闭安迪苏在法国生产平台中的一条固体蛋氨酸生产线，并着力提升另外一条生产线的成本竞争力水平。特种产品，江苏南京年产3.7 万吨特种产品饲料添加剂工厂项目已于2024 年12 月完成机械竣工。欧洲年产3 万吨特种产品产能扩充及优化项目进展顺利，将关键反刍动物产品酯化生产过程从委外转为内部生产。蛋氨酸、特种产品项目有望增强公司协同效应。