思特威-W(688213)深度研究报告：L3获批有望加速智驾落地 “安防+手机+汽车”共驱成长

CIS 领先供应商，“智慧安防+智能手机+汽车电子”协同成长。思特威成立于2017 年，早期凭借出色的低光照成像技术深度扎根于安防监控市场，从2017年成立便迅速获得头部客户认可，到2018 年其安防CIS 芯片出货量市占率已位居行业前列。此后，公司加速多赛道布局，在汽车电子及智能手机领域均取得显著突破，成功跻身行业前列，展现出强劲的增长潜力和多元化的发展格局。

行业复苏与结构升级驱动量价齐升，国产替代与技术突破打开成长空间。从需求端来看，作为摄像头核心零部件，目前智能手机为CMOS 下游主要应用端，在CMOS 市场规模占比超60%，而从增速来看，汽车、安防等领域的CMOS需求增速较快，各下游应用领域有望拉动CMOS 出货量及价值量提升。近年自动驾驶渗透率快速提升，摄像头凭借多方面优势成为关键视觉中枢，自动驾驶升级促进功能与像素提升，预计未来汽车CIS 出货量及市场规模将稳步提升。机器视觉方面存在高速场景拍摄需求，全局快门技术必要性提升，亦有望带动CIS 增量需求。2024 年5 月，索尼宣布下调CIS 部门资本开支预期，未来索尼将核心关注投资效率提升，而三星或将战略重心更多倾向于存储业务。

    　　在此背景下，CIS 国产化趋势势不可挡。

    　　早期深耕安防领域，逐步完成“安防+手机+汽车”多元业务布局。（1）安防：

思特威早期深耕智慧安防赛道，已成长为全球安防CIS 领域的龙头企业. 据TSR 统计，20-24 年公司稳居全球安防CIS 市场出货量首位。虽随着手机和汽车业务的扩展，智慧安防收入占比有所下降，但仍为公司重要收入来源，25H1智慧安防收入同比增长58.77%。此外公司目前已全方位覆盖各类工业检测场景及主流工业智能化场景，工业机器视觉业务成长为高潜增量板块。（2）手机：公司早期从低端产品切入手机市场，23 年用于旗舰机的XS 系列高端产品已实现大规模出货，24-25 年智能手机CIS 进入高增通道，25H1 智能手机收入同比增长40.49%，已成为公司最大收入来源。针对中高阶旗舰手机应用，公司推出数颗全流程国产5000 万像素手机应用CIS，扩充全国产系列化产品布局，兼顾成本与性能优势。（3）汽车：由于车载产品对夜视成像性能、动态范围、温度范围等有较高要求，与安防应用产品具有相似性，凭借行业领先的研发效率和在智慧安防领域积累的先进经验，公司于22 年成功构建覆盖汽车电子全应用场景的CIS 产品体系，同年末发布800 万像素产品SC850AT，成功跻身车用CMOS 供应商高端阵营。据财联社援引科创板日报消息，24 年应用于ADAS 的CIS 产品首获商业量产订单，品牌影响力进一步提升，25H1公司汽车电子业务收入同比增长107.97%。

投资建议：思特威是国内CMOS 图像传感器领先供应商，早期深耕安防赛道，已成为全球安防CIS 龙头企业。公司上市后加大针对智能手机和汽车电子业务的布局，目前“手机+汽车+安防”协同共驱成长。我们预计公司25-27 年实现归母净利润10.01/14.31/19.02 亿元，选择豪威集团和格科微为可比公司，给予思特威26 年 35x PE，目标股价124.5 元，首次覆盖给予“强推”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期、CIS 芯片国产化进程不及预期、技术创新及下游终端产品迭代进展不及预期、CMOS 图像传感器跌价风险