上峰水泥(000672)深度报告：“建材材料”与“新经济投资”双轮驱动 持续发展值得期待

水泥业务稳健盈利能力行业领先。上峰水泥的传统主业为水泥建材业务，尽管近年水泥主业受行业周期影响，但凭借区域优化布局和精细化运营，其毛利率、净资产收益率(ROE)等核心盈利指标常年位居行业前列，构成公司稳固的业绩“压舱石”。与此同时，公司主业业务的持续厚积稳进，也为其多元化发展提供基础及现金支持。

股权投资进入收获期。公司以财务投资和战略布局为目的，精准切入半导体、新能源、新材料等国家重点支持的科技创新领域，对冲主业周期性风险的同时，也为未来培育新的增长引擎。2024年公司投资收益占净利润比例超过20%；2025年前三季度，股权投资收益及各类资本类业务投资对净利润合计贡献约1.7亿元，约占净利润贡献比例达31%。未来股权投资进一步提升公司增长空间及业绩值得期待。

业绩实现修复。2025年截至三季度末，公司实现净利润及归属净利润分别为5.51亿及5.28亿，同比分别上升45.9%和30.56%。主要由于年内成本及费用管控取得较优成效，以及股权投资贡献收益。在水泥熟料产销量略减、主营营收下降情况下，公司仍实现利润同比增长。

积极分红，慷慨回报投资者。公司2025—2026年分红规划为，现金分红原则上不低于公司当年实现归属于上市公司股东净利润的35%，每年现金分红金额原则上不低于4 亿元人民币。如果按每年最低4亿元现金分红计算，对应当前公司市值，股息率约为3.47%。

总结与投资建议：公司水泥建材主业虽然受行业周期影响，但凭借其优化的区域布局和极致的成本控制，其毛利率、净资产收益率等核心盈利指标常年位居行业前列，构成公司稳固的业绩及现金流基础。而新经济股权投资组合已进入收获期，未来几年有望持续贡献可观利润，对冲主业周期性风险。与此同时，“新质材料”业务的布局也为公司打开了超越水泥行业的长期成长天花板，有助于公司整体估值的提升。公司坚持持续稳定的高分红政策，2024年分红率高达95.73%，未来两年也承诺保持高分红比例。在低利率环境下，整体股息率具备吸引力，也彰显了公司对股东回报的高度重视和经营信心。预测公司2025年—2027年EPS分别为0.72元、0.87元和0.92元，对应当前股价PE分别为16.56倍、13.8倍及13倍。看好公司持续发展壮大，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：房地产回暖及基建需求低于预期，带来水泥需求的持续下降。“防内卷”政策力度不足，产品价格维持低水平。原材料成本上升，利润率下降。投资业务上市进程缓慢，投资收益低于预期。分红不及预期