蘅东光(920045)：光通信领域的国家级“专精特新”小巨人

蘅东光是一家专注于光通信领域无源光器件产品研发、制造与销售的国家级“专精特新”小巨人企业。公司业务涵盖无源光纤布线、无源内连光器件及相关配套三大板块，主要产品包括光纤跳线、光纤柔性线路产品、配线管理产品以及多光纤并行无源内连光器件等。公司产品广泛应用于数据中心和电信网络等领域，终端用户包括谷歌、亚马逊、微软等全球领先企业。公司通过自研“亚微米数字化运动控制技术平台”，实现了高精度制造能力，产品通过多项业内高标准认证，如GR326、Telcordia VZ.TPR 9404 等。

光通信发展拉动内连光器件市场同步增长，AI 数据中心建设推动光纤布线产品量价齐增。随着5G、数据中心、人工智能等新兴技术的广泛应用，对光通信网络的带宽和传输效率提出了更高要求，推动了光模块市场的快速增长。根据Lightcounting 数据，2024 年全球以太网光模块产品（100G 以上）销售额达86.45 亿美元，同比增长75.46%，其中AI 应用光模块销售额达50.80亿美元，同比增长146.48%。预计到2027 年，全球光模块市场规模将突破200 亿美元，数据中心将成为第一大应用市场。与此同时，AI 数据中心的建设加速了光纤布线产品的市场需求，推动了无源光纤布线产品量价齐增。

蘅东光在无源光器件领域具备显著的竞争优势。公司拥有优质的大客户资源，与AFL、Coherent、Jabil 等国内外知名企业建立了长期稳定的合作关系，产品应用于全球领先的大型品牌企业。同时，公司构建了丰富的产品矩阵，覆盖数据中心、电信网络、超级计算机等多场景，能够满足客户从机房规划建设到后期使用管理的全流程需求。此外，公司凭借自研的先进制造技术，实现了亚微米级别的高精度生产，产品通过多项行业高标准认证，具备高质量和高可靠性。并且，公司管理团队具备丰富的行业经验，能够准确预判行业趋势并提前布局，在国际贸易摩擦加剧时提前布局海外生产基地，以规避经营风险。

估值分析和投资建议：公司2022-2024 年营业收入快速增长，分别为4.75 亿元、6.13 亿元、13.15 亿元，同比增长19.74%、29.03%、114.40%；公司2022-2024年，实现归母净利润分别为5533.44、6452.85、14758.18 万元，同比增长347.21%、16.62%、128.71%，增速处于行业上游。公司可比公司中，太辰光、天孚通信、光库科技和光迅科技在产品结构、应用领域方面具备一定的相似性，太辰光及光迅科技与蘅东光部分产品较为类似。太辰光、天孚通信、光库科技和光迅科技2024 年PE 分别为105.61、129.08、86.75 倍，均值为107.15倍。公司发行后股本为6807.1548 万股，发行价对应发行后市值为21.50 亿　　元，对应2024 年市盈率为14.57 倍，相较于可比具备较大的折价。

风险提示：境外经营风险；国际贸易摩擦风险；公司规模较小、抵御风险能力较弱的风险；客户集中度较高的风险；原材料依赖风险；市场竞争加剧和毛利率下滑风险；产品质量控制风险；客户需求变化风险；经营业绩下滑风险；原材料价格波动的风险；汇率波动风险；人工成本上升风险；税收优惠和政府补助政策变化风险；技术研发及产品开发风险。