西麦食品(002956)：燕麦龙头引领行业发展 大健康二次增长空间广阔

中国燕麦龙头，营收稳健增长。西麦食品公司成功打造了涵盖“育种、种植、研发、生产、销售”的完整产业链，2024 全年公司实现营业收入18.96亿元，同比增长20.16%；归母净利润1.33 亿元，同比增长15.36%，规模在行业内遥遥领先。公司2025 年实施员工持股计划，加强业绩激励。公司2020-2024 年5 年营收CAGR 为16.65%，公司作为行业绝对龙头，继续引领燕麦产品在中国市场的渗透。

燕麦行业量价齐升，产品及渠道多维度发力助推行业发展。国民健康饮食理念的提升，驱动2024 年中国燕麦行业的市场规模突破百亿，燕麦行业在国内当前仍处于朝阳行业，在渗透率持续提升叠加复合燕麦高增驱动下，整个行业呈现量价齐升态势。中国燕麦食品行业目前CR3 约为51.9%，其中，西麦食品市占率超过20%，位列第一，相比于日美市场集中度极高的竞争格局，我国燕麦头部企业还需持续打磨各自壁垒。从燕麦行业渠道增量来看，线上渠道保持持续高增长，抖音天猫京东等均不断提供增量贡献更高收入占比，线下方面流通渠道继续下沉稳增长，零食量贩与山姆会员店等新兴渠道也呈现较好增长态势。

公司燕麦主业产品品牌渠道势能强劲，第二增长曲线大健康业务蓄势待发。公司产品结构主要由复合燕麦片、纯燕麦片、冷食燕麦片组成，目前增量主要靠复合燕麦贡献，2022-2024 年同比分别增长34.44%、33.76%、28.81%，作为燕麦行业第一大品牌，公司整体结构升级趋势明显。同时在渠道端，公司线下采取“经销为主+直销结合”的模式构建起庞大且高效的销售网络，通过多年深耕确保了一二线城市及下沉市场的渠道入驻，当前每年新增经销商约10%，继续大力开拓下沉市场。在燕麦主业引领行业的同时，公司自2025年开始重点发力大健康业务，药食同源养生粉一经推出反响较好，销售起量非常快，后续可以乐观期待其他新品带来的收入利润增量。

盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2025-2027 年的营业收入分别为22.86、28.78、34.61 亿元，增速分别达到20.6%、25.9%、20.3%，归母净利润分别为1.84、2.55、3.07 亿元，PE 为33.2/24.1/20 倍，公司收入业绩增速较快，维持“买入-A”评级。