若羽臣(003010)：Q4自有品牌业务延续高增

　　公司发布业绩预告，预计25 年归母净利润1.76~2.00 亿，yoy66.6%~89.3%。

公司Q4 自有品牌延续高增表现，绽家持续拓品类/合作新IP，高基数下仍有亮眼同增；斐萃强化抗衰科研能力，高客单进阶产品快速放量中；纽益倍26M1 以来达播发力下品牌起量显著，布局AKK 菌单品，AKK 菌24 年市场规模3.25 亿美元，原料端集群效应助推成分持续高热，品牌后续增长潜力可期。近期取得口服美容品牌美斯蒂克中国区独家总代，继续拓展品牌矩阵。

    　　我们预计公司在强势品牌运营孵化能力赋能下，有望持续捕捉高端家清与口服美容行业红利。维持增持评级。

    　　绽家：持续拓品类，多IP 强化香氛心智

25H2 以来陆续上新羽绒服清洁慕斯/极光彩漂粉等单品，持续拓展家清细分品类。IP 联名方面，奥黛丽赫本IP 上新护衣喷雾/精油香挂/除臭精油，继续夯实品牌香氛心智；26M1 新IP 联名落地，上新Hello Kitty 系列衣物喷雾/内衣洗衣液，热门IP 为大单品持续注入活力。25Q4 绽家延续高增表现，淘系/抖音/京东三平台GMV 共3.5 亿元/yoy+107%，三平台分别实现yoy+130%/+69%/+500+%（久谦数据）。截至1 月25 日的26M1（下同），抖音渠道同比高基数环境下仍有中高双位数增长（飞瓜数据）。我们预计26 年绽家有望持续拓展品类，IP 联动与直播间矩阵建设等玩法驱动增量。

保健品：斐萃推新进阶产品，纽益倍快速爬坡

斐萃秉持“超级成分+足量添加”，25H2 以来陆续推出鎏金瓶/抗衰PLUS/麦角硫因PLUS 等进阶功效产品，持续深挖抗衰进阶需求并拉升客单。26M1斐萃科学抗衰研究院正式成立，持续链接顶尖资源/传播专业知识，赋能口服抗衰产业发展。26Q4 斐萃边际增长亮眼，淘/抖/京GMV 共3.4 亿元/qoq+66.2%（久谦），抖音渠道自播能力建设贡献强品牌韧性，26M1 品牌自营占比达60%；NAD+鎏金瓶抖音渠道GMV 1-2.5 千万，快速放量中（飞瓜）。纽益倍26M1 抖音GMV 2.5-5 千万，合作朱泳腾实现4 场单日百万级GMV 达播，爆品麦角硫因瓶销量贡献显著。

自有新品布局高热AKK 市场，合作美斯蒂克拓展品牌矩阵全球AKK 菌市场2024 年规模近3.25 亿美元，2031 年预计达6.38 亿美元（QYResearch），中国AKK 菌市场处快增通道。原料端善恩康（倍加洁）/微康/时光派等企业规模化生产形成产能集群推动原料价格优化。若羽臣旗下普惠品牌纽益倍26M1 上新AKK 菌单品布局高热细分市场，上游供应商善恩康成分优势显著，AKK 单品上新以来已实现GMV 250-500 万（飞瓜）。

    　　26M1 官宣成为美斯蒂克核心口服美容保健产品线中国区独家总代，公司与品牌间双向赋能，我们预计强势品牌合作有望驱动品牌管理业务延续高增。

盈利预测与估值

考虑公司自有品牌积极拓展品类、传统业务引入新品牌，上调公司25-27 年自有品牌归母净利润至1.08/2.62/4.03 亿元（ 较前值分别持平/+27%/+16%），调整代运营+品牌管理归母净利润至0.76/1.02/1.04 亿元（较前值分别-3%/+33%/+86%）。自有品牌可比公司27 年iFinD 一致预期PE 18 倍，考虑到公司品类差异化，给予27 年38 倍PE，目标市值153.16亿元（前值152.3 亿元/对应27 年44 倍PE）；传统业务可比公司27 年iFinD一致预期PE38 倍，考虑到业务模式差异，给予传统业务27 年22 倍PE，目标市值23.0 亿元（前值9.88 亿元/对应27 年20 倍PE）。目标总市值176.17 亿元，对应目标价56.64 元（前值52.13 元），维持增持评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧，新品爬坡较慢，市场投入费用加大。