动力新科(600841)：上汽红岩出表后轻装上阵 AIDC电源用发动机提供盈利弹性

本篇报告解决了以下核心问题：1、公司未来核心的增长潜力：AIDC 电源用兆瓦级发动机、拓展上汽体系外客户、切入新能源业务、聚焦国际化；2、公司为何具备AIDC 电源用发动机赛道能力：国内少数具备大功率大排量中高速内燃机的制造商之一，拥有菱重发动机+上柴动力双产能；3、上汽红岩出表对合并报表影响：剥离亏损拖累，减亏显著，优化报表。

动力新科是国内具备兆瓦级能力的厂商之一，AIDC 电源用发动机有望助力公司实现较快增长。AIDC 建设扩张带动高可靠电源需求上升，指向大功率发电机。AIDC 电源用发动机行业壁垒较高，动力新科是国内具备能力的厂商之一。发动机平台应满足1.高功率；2.可连续满负载运行等条件，这对发动机厂商技术与产品平台提出较高要求。国内具备相关能力的国产厂商是潍柴动力、玉柴机器与动力新科（上柴动力）等。动力新科在AIDC 电源用发动机业务上方向确定、空间广阔。公司拥有菱重发动机与上柴动力双品牌覆盖。菱重发动机2025 年H1 净利润约1 亿元，2026 年产量或持续快速增长。并表的上柴动力兆瓦级vk16 已投产，2026 年销量或明显增长，且单台盈利能力较强。菱重发动机与上柴动力的AIDC 电源用兆瓦级发动机有望助力公司实现较快增长。

上汽红岩出表，轻装上阵。2025 年12 月公司完成上汽红岩重整出表，持股比例从100% 降至14.66%，该业务不再纳入合并报表，其对公司的业绩拖累影响快速收敛。出表带来33.67-34.67 亿元一次性股权处置收益，预计2025 年归母净利润扭亏为盈，财务结构实现显著优化。剥离重资产、强周期的整车业务后，合并报表回归母公司以发动机为主的稳定轨道，而母公司本身具备低负债、高现金的坚实基础，合并资产负债率预计较此前大幅下降并靠拢行业合理区间，母公司ROE 预计呈现向上拐点。

新领导层上任，向社会资源战略转型。2025 年新领导班子上任，提出“十五五”战略目标，计划在2025 年基础上实现销量与收入双倍增长，核心聚焦新能源与国际化两大主线，推动向社会资源战略深度转型。此前公司道路用柴油机业务长期依赖上汽集团体内配套，体外拓展有限，制约收入利润的多元化增长，新战略将打破这一局限，聚焦高附加值、技术壁垒高的细分领域突破。业务拓展方面，除深耕现有核心发动机主业外，动力电池与电驱桥等新业务方向具备广阔前景，相关产品偏向系统集成与解决方案属性，有望凭借更高的毛利率潜力成为新增长引擎；同时公司将加大体外配套比例，提升非上汽体系市场渗透，叠加供应链与制造端管理强化，持续优化产品结构与整体毛利率、经营效率，同步推进国际化布局与市场化拓展，进一步打开长期成长空间。

盈利预测和投资评级1.新科动力具备AIDC 电源用发动机能力，相关业务有望带动公司快速增长；2.上汽红岩出表，公司财务表现预计有显著改善；3.新领导层上任，“十五五”目标双倍增，公司有望向社会资源战略进一步转向，并优化提升产品结构与经营效率。鉴于上汽红岩2025 年出表带来一次性影响，我们预计公司2025-2027年实现营业收入60.9、67.7、76.9 亿元，同比增速-6%、+11%、+14%；实现归母净利润27.9、3.0、4.6 亿元，同比增速+239%、-89%、+51%。

EPS 分别为2.01、0.22、0.33 元，2025-2027 年归母净利润对应当前股价的PE 估值分别为4.5、41.6、27.5 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示1）AIDC 行业需求不及预期风险。2）社会化配套转型不及预期风险。3）动力电池、电驱桥等新业务拓展风险。4）兆瓦级发动机、海外市场等行业竞争加剧风险。5）柴油发动机行业周期、原材料价格波动等导致财务指标波动风险。6）国际化布局相关政策、汇率、竞争等风险。