华新建材(600801)：出海水泥龙头典范 产能放量成长可期

出海破局对冲国内下行周期，海外扩张战略推动业绩释放。公司早期从湖北黄石水泥厂起家，逐步成长为具备百年历史的国际化水泥企业，1999 年引入全球领先的建材企业豪瑞为战略股东，2007 年完成股改和A 股定增，豪瑞成第一大股东。2012 年公司正式启动海外布局，2022–2025 年，国内水泥需求下滑叠加行业供给过剩导致价格竞争激烈，国内水泥盈利承压，骨料业务盈利下滑；期间，公司海外扩张步伐加快，海外新增产能/销量持续增加，带动公司整体营收规模维持高位，业绩逐步修复，经营韧性优于国内水泥同行。2025 年营业收入353.48 亿元，同比增长3.31%，归母净利润28.53 亿元，同比增长18.09%。2026 年以来，海外维持高景气叠加尼日利亚项目并表，公司营收/业绩持续高增，2026Q1 营业收入89.09 亿元（yoy+24.40%），归母净利润6.30 亿元（yoy+169.39%）。根据公司2026 年半年度业绩预增公告，预计2026H1 实现归母净利润16.5–17.6 亿元，同比增长50%–60%，业绩延续快速增长态势。

    　　海外水泥需求/价格优于国内，产能扩张盈利提升多点开花。

2021-2025 年，海外水泥需求由19.23 亿吨增加至21.75 亿吨，根据OFR 预测，2026 年海外水泥需求预计yoy+4.7%，其中，撒哈拉以南非洲、中东和北非、拉丁美洲水泥需求预计分别增长7.7%、6.9%和6.6%，均显著高于全球平均水平。海外水泥需求在增长的同时，价格和盈利也维持高位，公司2025 年海外水泥销售均价约581 元/吨（国内仅231 元/吨），海外毛利率高达41.94%，显著高于公司整体毛利率30.22%，海外毛利贡献占比达46.34%。从产能布局来看，公司已从中亚、东南亚逐步延伸至非洲、中东和南美，且扩张步伐持续加速，实现海外业务的多区域支撑。2025 年8 月，公司完成尼日利亚项目收购，获得约1060 万吨/年水泥产能，为公司出海以来规模最大并购。2025 年3 月，公司完成巴西EMBU骨料项目的收购，是华新首次进入巴西建材市场，有望助力公司后续在南美区域进一步布局。截至2025 年末，公司海外水泥运营及在建产能已突破4000 万吨，短中期海外产能目标为5000 万吨。

公司海外资产整合和运营经验丰富，具备技术、市场和管理优势，看好其海外业务持续良性发展。

国内水泥/骨料价格下行空间或有限，静待供给优化下水泥盈利修复。国内水泥需求仍处下行周期，预计中期水泥稳态需求或为14 亿吨左右，较2025 年下滑约15%。2026 年初以来，国内水泥价格持续下行，目前水泥价格已为2017 年以来最低点，2026 年上半年仅有4 家上市水泥公司实现盈利，后续价格下行空间或有　　限。当前供给侧政策出清路径清晰，若超产产能治理等相关政策执行力度加强，有望促进水泥行业过剩产能出清，缓和行业供需矛盾，促进价格和盈利底部修复。国内骨料需求随水泥同步调整，同时供给侧仍有新增产能投放，2021 年以来骨料销售均价和盈利也同步走低，预计当前骨料价格已接近部分企业的盈亏平衡点，预计后续骨料价格下行空间边际收敛，公司凭借低成本矿权与区域禀赋盈利表现相对突出。

投资建议：我们看好公司海外水泥持续放量及国内水泥底部修复带来的盈利弹性，预计2026–2028 年公司整体营业收入分别为404.64 亿元、446.53 亿元和484.46 亿元，同比增长14.47%、10.35%和8.50%；预计2026–2028 年归母净利润分别为36.13 亿元、45.11 亿元和54.81 亿元，同比增长26.61%、24.86%和21.51%；对应2026–2028 年PE 分别为14.0 倍、11.2 倍和9.2 倍，给予2027 年14 倍PE，对应12 个月目标价30.38 元。

风险提示：宏观经济波动；下游需求回暖不及预期；一体化推进不及预期；海外业务拓展不及预期；非洲需求释放不及预期；尼日利亚区域集中风险；海外并购整合不及预期；错峰生产执行不及预期；市场竞争加剧；成本端价格上涨；盈利预测不及预期。