久日新材(688199)：光引发剂价格回升业绩逐季好转 光引发剂新项目投产夯实行业地位

　　事件：公司发布2025 年年度业绩预告，预计2025 年实现归母净利润2100-3150万元，同比扭亏为盈；预计2025 年实现扣非后归母净利润1440-2160 万元，同比扭亏为盈。

    　　点评：

光引发剂价格回升，公司25 年业绩逐季好转。2025 年，伴随着光引发剂行业格局的好转、价格战的趋缓，以及下游PCB 等领域需求的快速提升，公司部分主要光引发剂产品价格有所回升。根据百川盈孚数据，2025 年光引发剂TPO、907、184 销售均价同比分别上涨14.7%、18.1%、21.2%。同时，得益于光引发剂价格于2025 年年内的持续好转，公司销售毛利持续提振，25 年单季度归母净利润环比持续改善。其中，25Q4 单季度归母净利润预计为1828-2828 万元，预计环比增长55%-140%。此外，公司参与设立的天津市瑞武股权投资基金合伙企业（有限合伙）投资的恒坤新材于2025 年11 月18 日在上海证券交易所科创板上市，瑞武基金净利润大幅增加，公司相应的投资收益增加。2025 年公司确认的各项资产损失和信用减值损失合计约2207 万元，其中包括1577 万元的存货跌价损失。

新增光引发剂项目陆续进入试生产阶段，夯实公司行业龙头实力。2026 年1 月13 日，公司孙公司宏远天呈“年产350 吨羟基酮系列光引发剂项目”进入试生产阶段；2026 年1 月24 日，公司发布公告表示孙公司弘润化工“8000 吨/年光引发剂H4 酮项目”进入试生产阶段；2026 年1 月24 日，公司发布公告表示子公司山东久日化学“18,340 吨/年光固化材料及光刻胶中间体建设项目”的784光引发剂进入试生产阶段。上述项目的试生产将进一步完善公司产品种类布局，同时也将增强公司184 等主要光引发剂上游中间体的自给能力，进一步夯实公司光引发剂行业的龙头地位。

盈利预测、估值与评级：得益于光引发剂产品价格的持续回升，2025 年公司业绩略好于此前预期。我们上调公司2025-2027 年盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润分别为0.31/0.78/1.36 亿元（前值分别为0.21/0.67/1.28 亿元），维持公司“增持”评级。